千泽资产黄超：不能从博弈视角审视量化研究，就是玩数字游戏

访谈时间：2016年6月

黄超，历任期货公司研发主管、期货营业部总经理、私募投资公司总经理等职务，十余年金融市场投资管理经验，擅长大类资产配置及宏观对冲，对市场有极强的敏锐性和独到的见解；通过灵活构建各类资产的组合以平滑单一资产的风险，并不断追求资产组合收益的最优化。

访谈全文

资管网：黄总，您好！感谢您接受资管网的采访。请先介绍一下您进入期货市场的经历。

黄超：从经纪人做起，然后做研发，最后去营业部做管理，从业了十余年，虽然年龄不大，但在期货行业算半个老人了，曾经是广东辖区最年轻的营业部经理之一。跳出期货经纪行业后开始做资管，看好未来几年的私募基金发展机会。

资管网：您过去有丰富的FOF基金运作经历，是否会对您的交易体系和团队管理方式产生影响？

黄超：当然会有明显的影响。

1、少走弯路。见多识广的好处就是自己少走弯路，别人需要几年以失败或时间去验证的对错，我们从一开始就已经规避掉了；

2、风控第一。无论过往再好，不代表未来，任何忽略风控的投资，注定都是有致命缺陷和隐患的，市场存在各种意外的可能，我们要做的就是让自己一直活着，所以在公司内控管理中，风控的优先级地位是最高的；

3、多策略、多市场配置。以往我们关注自己最熟悉和擅长的领域或市场多一点，未来可能考虑更多的从大类资产配置的角度去看市场，将资产配置在最有效率的市场上；多策略配置考虑的不同市场周期下各种策略的有效性问题，丰富策略交易体系，可有效应对各种不同市场环境下的投资收益稳定性。以后任何单市场或者单策略运行的私募基金都会受到典型的瓶颈制约。

资管网：量化在千泽的交易体系中起到什么样的作用？

黄超：目前我们用量化进行策略辅助，包括数据分析、信号跟踪、模型模拟等，未完全使用量化或程序化的模式，主要是因为我们比较注重每一笔投资策略的逻辑验证，目前量化无法实现逻辑过程的推导，不过我们用量化作为投资辅助工具，确实收到了不错的效果。

资管网：套利交易其中一个核心是套利的逻辑。在千泽的投资理念中，“投资逻辑验证”代表着怎样的意义？

黄超：一个没有投资逻辑验证的套利交易，可能更多的靠运气，是不稳定且难以评估未来盈利的可持续性的。

资管网：“减少随机交易”对于许多盘手来说是一个不容易实现的目标，千泽如何将这一理念实现到具体交易中去？是否有统计过交易的胜率？

黄超：尽量参与把握性较高的投资机会，市场不明确时学会休息。每个交易员最难战胜的就是自己，克制交易冲动，清晰评估投资机会是需要不断修炼和提高。

1、通过风控和资金管理强制轻仓或者休息；

2、不断提高交易机会的评估能力，专业能力的提升有助于提高对交易可靠性的评估，从而减少随机或者不确定性的交易；

目前我们的策略胜率大致4-50%，不过我们的盈亏比较好，所有之前管理的产品，夏普值均超过2以上，所以整体收益还可以。

资管网：请介绍一下您的交易团队？

黄超：交易团队有以下成员：

黄超，历任期货公司研发主管、期货营业部总经理、私募投资公司总经理等职务，十余年金融市场投资管理经验，擅长大类资产配置及宏观对冲，对市场有极强的敏锐性和独到的见解；通过灵活构建各类资产的组合以平滑单一资产的风险，并不断追求资产组合收益的最优化。

杨新德，先后任职于有色金属现货贸易企业、期货公司和投资公司等，擅长趋势类交易，开发出成熟的趋势交易系统，培养了精准的资金管理能力，具有类阿尔法的收益回撤比；

郑晖，长期从事期货研究和投资工作，曾在有色金属现货公司、商品咨询公司、投资公司担任研究团队负责人、投资策略研究团队负责人等职务，近10年的现货行业工作经历，对期现关系理解深刻，对市场行情、交易策略见解独到，熟悉产业链上下游及产业逻辑，擅长构筑各种产业链套利组合策略，具有良好的收益稳定性和低回撤率。

资管网：请分享一下您的交易策略和交易周期？

黄超：以期货策略为例：

1、产业链对冲策略

以宏观经济和产业研究为基础，根据产业链上下游或相关品种不同的供需结构以及市场传导的异步性，发现上下游不同品种的对冲机会。平均持仓1-2周。

2、跨期套利策略

以产业链和品种周期性研究为基础，根据同一品种近期和远期影响因素不同产生价格变化幅度不一致，发现近远月合约之间的跨期套利机会。平均持仓3-4周。

3、主观趋势策略

以基本面为辅助，寻找趋势行情中的突破点及拐点，在风险限定的前提下轻仓参与，捕捉风险收益比可观的交易机会。持仓周期不确定，1周-数月均有可能。

资管网：三位基金经理各具特色，是否会共同管理同一只基金产品（如何分工）？

黄超：如果单只基金规模较大，我们会做内部策略组合，将资金分散多个策略，如果单只基金规模不大的情况，一般是单一策略运行。

共同管理的目的旨在策略和风险分散，针对各个管理的子基金头寸是相互独立的。

资管网：您认为宏观对冲、套利对冲、主观趋势三类策略，是否存在必然的风险等级差异？

黄超：三类策略有一些天然差异，从净值波动率来看，在相同的情况下，波动率主观趋势>宏观对冲>套利对冲，从净值收益率来看，在相同的情况下，收益率主观趋势>宏观对冲>套利对冲。

但是从另一个角度来说，如果没有匹配同比的仓位和资金，其实任何一种策略风险高低和收益多少完全取决于基金经理本身对资金的管理。主观趋势策略如果仓位压得特别低，净值波动率有可能比套利还低；套利如果仓位提升比较大，净值收益率也有可能阶段性的比主观趋势策略表现好。

所以我个人觉得任何的策略都没有必然的风险等级差异，关键还是看如何去做资金管理。

资管网：您认为近些年期货市场上的跨品种套利环境是否在发生变化？对于跨品种套利可能会存在双边的风险，您如何看待这种风险，如何控制风险？

黄超：市场的变化是持续性的，不管套利还是量化，我相信过几年都会有新的特点出现。我觉得对策略的认知不应该从分类上来定性风险高低，关键还是在于如何去管理风险。跨品种的双边风险是可能存在的，出现双向逆势波动，按计划止损即可，如果我们从一开始已经锁定了固定的亏损金额，其实无论哪种类型的策略和仓位的大小，风险的一致的。

资管网：主要交易哪些期货品种？

黄超：黑色和农产品配置较多一些，兼顾化工和有色。

资管网：盘中和盘后的仓位如何？

黄超：轻仓是我们特色，盘中不超过15%、盘后不超过10%。

仓位问题是交易策略的一部分，准确说是资金管理问题。要想不做逆势交易，只要解决好资金管理就可以妥善解决。用2%的资金试单，其赚钱的几率比技术分析老手全仓做单也要高出很多。全仓交易抵挡不了分时的波动，70%的仓位勉强应对隔夜的风险，半仓抵御不了逆趋势的波动，30%经受不起大幅度的回调。我们的轻仓交易科学、有效地增加了自身资金厚度和纵深回撤空间。

资管网：一般同时持有多少品种？是否会控制单个品种或系列的头寸？

黄超：以八到十个品种为上限，分不同产业链各品种头寸。

资管网：近期交易所上调部分品种手续费，是否对贵公司产生影响？如何应对？

黄超：我们的策略交易频率较低，对手续费不敏感，所以对公司没有直接影响。

但是上调手续费的部分品种成交量和流动性会出现一定的下降，对策略会产生一定的间接影响，所以会考虑分散品种、延长产业链，以此抵消上调手续费带来的部分间接影响。

资管网：您的止盈和止损策略分别是怎么样的？

黄超：浮盈回吐超过2/3止盈；止损策略根据市场情况及初始仓位来设定，一般单笔或初次建仓以亏损不超过1%为宜。

资管网：策略的开发是基于一定交易理念还是通过数据统计？

黄超：均有参考。数据为主，理念为辅，策略开发是基于事实的个性构建。

资管网：是否会主观判断策略适应的市场环境，进而进行策略的配置？

黄超：基于客观性标准的量化交易策略，整体而言能比人工判断的交易策略创造更多的收益。当然这并不是说完全放弃主观判断，毕竟有些东西是很难量化的，尤其是面对量化交易的同质化竞争时。通过了解量化交易的策略，有助于重新思考现有投资策略的各个环节，哪些地方可以更具备客观性，减少主观判断的错误。同时，也可以更加明确，哪些环节是真正依赖于主观判断能力的，这时就需要从主观出发调整客观标准，从而进行策略的配置。

资管网：如何保证策略的有效性？

黄超：结果检验。

资管网：目前除了量化CTA策略，团队是否有其他的策略在开发/交易？

黄超：目前考虑在做股票量化的策略开发和研究，未来朝其他市场和领域做一部分拓展。

资管网：产品的业绩表现如何？

黄超：1、所有的基金均为正收益；2、平均来说，20%的年化收益率、不超过5%的最大回撤，完全达到了我们相对较高收益率和较低波动性的预期目标。

资管网：贵公司的量化交易系统是自主开发还是基于市场上的量化交易平台？

黄超：借助已有交易平台，自主开发。

资管网：公司的产品如何定位？您期望的收益和回撤大概在什么水平，或者收益风险比达到多少您认为是比较满意的？

黄超：20%的年化收益率、不超过5%的最大回撤。

资管网：目前国内的资管行业中，量化交易已经成为主流，资管网收录的期货资管产品中量化占6成以上，您如何看待这种发展趋势？

黄超：纯粹的量化或者纯粹的主观都具有自身天然的缺陷，未来的发展更倾向于看好“人机结合”。

资管网：怎么看待目前期货市场上的量化交易竞争？千泽团队的核心竞争力？

黄超：基于技术分析的量化交易有很多相似之处，目前市场上存在大量使用相似进场点和止损点作为交易指标的量化交易系统。往往会有瞬间假突破诱导这些系统触发进场单，之后价格又被快速拉至止损位迫使其砍单离场。究其根本，量化交易只是工具，如果迷信量化的历史测试结果，被动等待历史重演，那么将看不到市场博弈的本质，结果就必然导致交易程序高度相似。市场的任何量化特征都会改变，唯独博弈本质不会改变。不能从博弈的视角来审视量化研究，就是在玩数字游戏。

千泽团队的竞争力就在于自研发能力，目前核心团队人员从业均超过10年以上，且有多年投资实践经验，无论策略开发和研究，均具有很强的实际投研能力，能根据市场的各种变化，及时调整。

资管网：目前策略的资金上限在哪里？

黄超：5-10亿

资管网：目前团队管理的资金规模多大？未来有何规划？

黄超：目前资金包括阳光化产品及示范账户在内共1亿左右，未来公司将涵盖证券、债券、股权投资及跨境市场投资，证券、债券投资及跨境市场投资主要考虑资产配置及资金扩容需要，争取2-3年内实现管理资产3-5亿，5年后管理资产超过10亿。

资管网：黄总您是一个风险控制意识特别强的人，千泽的公司定位也非常明确的指向低回撤、较强的风险管理能力。千泽未来的产品是否会坚守低风险这一领域？

黄超：不止我们，我相信所有的私募都会越来越重视风险管理，因为这才是长久生存之道。千泽未来的定位是希望做更多的机构准入，所以从一开始我们对自己的要求还是比较高一些，未来我们会秉持初衷，争取做更优秀的风险管理专业私募。

资管网：公司目前成员数量与分工，是否有扩张的计划？

黄超：目前10人。3季度计划发行期货CTA产品，4季度计划发行混合类策略产品。

资管网：您认为一家优秀的私募基金管理公司，需要具备哪些要素？您又如何去设定千泽的目标？

黄超：千泽的目标是：稳健第一、收益第二，立足做资本市场的常青树。