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【约见笔记】詹海滔:量化对冲会逐步走向多元化和差异化

资管网 2016-06-30 14:01:34 浏览量 : 1907

摘要:量化最核心的还是研究团队的实力,公司在研究力量上面的投入,团队能不能有持续的研发能力,而不是光吃老本,尽量地减少人为的干预。

资管网约见第23期:《詹海滔:量化对冲会逐步走向多元化和差异化》

嘉宾介绍:

詹海滔:十年证券从业经验,现任珠海阿巴马资产管理有限公司总经理,投资决策委员会主席,上交所ETF理财师、环球老虎财经资深作者,先后在指南针科技发展有限公司从事上交所TopView赢富数据大数据挖掘工作,2009年进入光大证券,负责光大证券ETF研究部,部门获得《光大证券2010年金阳光创新三等奖》等荣誉,2011年就职于广州证券总部,任职金融工程部负责人,负责金融工程部的基础架构建设、团队建设、策略研究开发、产品开发等工作,先后发行了“创富量化180”、“创富量化高送转”、“创富ETF”等产品,2012年就职于光大证券,任职量化投资部总经理,主要致力于领导开发了阿尔法策略模型、量化事件驱动模型、程序化交易模型、无风险套利模型、衍生品统计套利模型,筹备推出了“智慧金”等系列产品。

面对市场诱惑,要有好定力

经过这么多年来的总结,我觉得有几点是比较重要的,第一个是定力,市场中充满了各种各样的诱惑,很容易让我们做出一些错误的判断和决策。人性总是贪婪的,市场时时刻刻都有机会,如果什么都想去做的话,最后可能什么都做不好。投资离不开人,当我们面对市场中的诱惑,如果没有一个好的定力是很难做好投资这件事情的。

坚定地相信自己的投资逻辑

第二是要坚信自己所做的东西,尽管每个人的投资方式各不相同,但是不是能够坚定地相信自己的策略有所表现,这个很重要。牛熊转换中,策略总有表现好和不好的时候,如果能控制好风险,只要你的策略是符合一定投资逻辑的,我觉得就要坚定地相信自己本身的逻辑。

做量化要尽量减少人工干预

还有一点,对于我们做量化的来说,要尽量减少人工的干预,这么多年走过来,这方面市场是在不断地给我们教训。过多主观的决策很容易把事情做砸,因为人的情绪总是会受当前市场行情因素的影响,从而导致过度地去放大,根据过去多年的投资经验,我觉得凡是加入太多的人工干预,最后成功的只是少数人,如果想走得更长更远的话,还是要回到策略本身去下工夫。

股指期货实施新政之前,做量化对冲的机构是用股指期货对冲的,期权因为不成熟很少用期权,股指期货受限之后由于流动性不好了,基差贴水也很大,除了要对冲掉市场的风险之外,还多了一个负基差的风险。负基差的风险因为没有办法消除,那就只能建立基差的监控模型,我们认为这个基差的监控模型能够比较好地捕捉基差本身的波动,在稳健的时候建仓,在单调性回归之前提前先出来。但这里面毕竟就多了一层判断,基于这个判断去做一些仓位的控制和择时,但原来做量化对冲的机构是不做这个事情的,基本上都是满仓运作的。同时因为要跑赢负基差,所以你可能会选择一些比较偏的策略。那么这些仓位的择时、风格的择时、策略的择时、基差的择时里面,可能会去做一些人为的干预,这种干预是好还是坏呢?从胜算的角度上来讲,我觉得还是尽可能不要有太多人为的干预。

随着规模增加,收益率的边际要下降

从10亿到100亿,需要具备怎样的条件?我觉得这个需要到了那个层面才能感知需要具备哪些条件,我们公司目前累计管理规模最高是82个亿,现存的管理规模是50亿上下,所以存续100亿到底是什么状态现在我也说不出,但是不同阶段里面确实是不一样的。我们感觉现在管理的50亿的难度可能达到300亿的难度,股指期货如果恢复到正常的流动性,管理50个亿其实并不是什么难事。

比如说现在股指流动性非常差,有些人说今年的阿尔法还是能挣钱,我觉得那得看管多少钱,如果是两个亿我相信,但是如果管理20亿还能取得比较好的收益我绝对不相信,因为事实就摆在那里,所以船小还是好调头的。

大家都知道做量化其实是有边际的,一个初建团队七八个人总得要,如果管理一两只产品肯定没问题,但是当发展到二三十人的时候,产品数量可能有四五十只,那么一个人就要盯两三个产品,这种频率比较高的时候就就做不了。如果流动性非常好,能够用系统全自动化交易,策略容量足够,市场属于正常状况的话,我觉得管理20亿和50亿可能还没有太大的区别,但是像现阶段流动性不太好,系统接入有问题,管20亿和几个亿是天壤之别。所以尤其是在现在这种阶段这种情况下,随着规模的增加,收益率的边际是要下降的,冲击成本导致进出肯定没有那么灵活,有些策略在小资金里面效果非常好,但是在大资金里面虽然同样也挣钱,但是对于整体的贡献不一样。

团队和策略的配备要先于管理规模的增长

管理规模大有什么好处呢?这可以形成一种良性的循环,如果公司管理规模是两三个亿,可能招人都很难招,那么人员配备上就只能按照原有团队的储备去做,但规模一旦达到20亿、50亿的时候,你会发现有很多优秀的人才会加入进来,可能会带来更多更好的策略。同时在整个策略的搭配上面,有一定规模之后很多策略可以搭配使用。总的来说,我觉得规模在增长的过程当中,团队和策略等各方面的配备一定要先于管理规模的增长,规模增长太快而其他方面没有跟上的话,最后是一个很麻烦的事情。

目前国内量化对冲的发展前景确实受到了一定的挑战。量化对冲更多的是做绝对收益,今年上半年其实超额收益还是可以的,因为超额收益是针对指数的,但是股指期货的贴水上半年每一个月是贴两三个点,如果想通过股指期货转换成绝对收益的话,在上半年还是挺难做的。

量化对冲在数据处理能力上更具优势

那么目前量化对冲如何调整策略方向呢?量化对冲其实是非常难做的事情,在阿尔法中性策略里面,更多的还是靠选股能力挣的钱,而选股能力是这个行业里面最难做的,真正要把中性策略做好的话,需要对所有行业都有比较好的模型。我们认为量化对冲在数据处理能力上是很有优势的,如果我们只考虑量化不考虑对冲的话,量化对冲的机构比其它机构都更有优势。所以目前我们量化更关注的就是对所有股票数据结构的处理,同时去发掘它们之间的关系及规律。

其实今年量化对冲机构都在考虑的就是,如果不考虑对冲的话,仅从量化的层面能否做其他东西,比如说跑赢指数的增强,甚至做一些事件驱动,以前的事件驱动是人为去做,但量化在这方面其实是很有优势的。而且我们的数据库会涉及得很广泛,比如说上市公司的公告,我们不单是研究上市公司今年的公报,上市以来所有的财报我们都会通过量化去分析,包括每年几万篇分析师的报告,这个也可以把文字转换成可读的数据。

量化对冲会逐步走向多元化和差异化

我觉得做量化的生命力是很强的,现在股指期货的受限促使很多量化对冲机构都在寻找其他的方式方法。量化对冲其实是很好发展的,因为它是做绝对收益的,而且对于做量化的来说,这个市场一直都在牛市,因为一年12个月里面9个月都是盈利的,所以我们觉得这个市场是很平稳的。现在由于股指期货的对冲功能缺失,很多公司会逐步走向多元化和差异化。

我觉得量化对冲未来的发展前景还是很广阔的,可能不会局限于对冲这一个领域了,而是整个量化的领域,整个的体系会更加完整,逐步建立起不同的产品线。其实这也是对的,因为不同投资者的需求是不一样的,量化对冲的机构首先是知道市场上有什么类型的风险,只是想暴露哪些风险而已,那么就可以根据不同的风险偏好,做出不同的收益特征出来,但是不管怎么变都要建立在量化的前提下。

持续的研发能力是量化的核心

2016年我们认为有两大特征,第一,无法通过一种策略赚到钱;第二,不像以前能用低风险赚到钱,都会承担一定的波动。所以目前多策略大家可能会考虑更多一点,多策略就是认为未来做任何东西可能都会存在一些问题,所以对于做量化的机构其实还是要回到策略本身。

我觉得股指期货的贴水也不要抱太大的希望就一定能回到原来升水的状态,很有可能就是一个长期的,所以量化最核心的还是研究团队的实力,公司在研究力量上面的投入,团队能不能有持续的研发能力,而不是光吃老本,尽量地减少人为的干预。

2016年下半年风险相对比较均衡

2016年下半年我觉得会比上半年要好,如果从量化对冲的角度来讲,这个点位我很难判断是低点还是高点,但是我觉得这个位置的风险不算是很大,风险相对比较均衡一点,这对于做量化的机构是比较好的。目前整个负基差其实是每个月都会缩一点,9月份和12月份贴水的幅度越来越小,上半年是有超额收益也转换不了绝对收益,但是下半年有超额收益是可以转换成绝对收益的。下半年我觉得各种类型的策略都能找到本身的投资机会,不像上半年阿尔法很难做,因为贴水太深了。

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文章评论

  • 4aa161a56a1f37636de8286829be50c9 评论于2017-03-02 16:49 关注
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  • 五岭投资 评论于2016-07-03 22:40 关注
    中国的A股市场是散户为主,而且每个月都有百万年轻人进入市场,因此量化决策份额在整个投资决策中最好在10%以内。其他方法也要研究。
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