【约见笔记】王丹：遵循市场的原则，我们不脱离市场

资管网约见第24期：《王丹：遵循市场的原则，我们不脱离市场》

嘉宾介绍：

王丹，中南财经政法大学硕士学位、上海财经大学学士学位；14 年证券从业经历，较早接触海外对冲基金管理模式并成功开发国内Alpha 对冲基金的独特管理方法，实践经验丰富，业绩突出，实现了低风险高收益的管理目标。历任世纪证券研究所研究员、资产管理部高级投资经理；天马资产管理公司基金经理；深圳市尊道投资有限公司总经理、基金经理；现担任深圳市天意仁和资产管理有限公司董事长、总经理、基金经理。历史基金管理包括多头基金、市场中性策略量化基金、阿尔法量化基金等，累计资产管理规模超过10 亿元人民币。

正文：

非常荣幸来参加资管网的《约见》栏目，今天就跟在座的各位同行一起交流一下。我们应该是国内做阿尔法量化对冲交易比较早的，2010年股指期货出来以后，我们就开始着手进行这方面的研究，为什么会选择这条路呢？因为最开始我们做投资也是靠天吃饭，经历了2008年的金融危机之后，我们经常也在思考，既然我们要从事投资这项事业，那我们能不能不靠天吃饭？我们能不能在熊市和牛市中都能够获取稳定的收益？这是我当时思考了几年的问题。

2010年股指期货这个对冲工具正式推出，我觉得它开辟了中国对冲基金的一个新纪元。虽然当时跟国外相比工具还是比较少，但实际上我们已经拥有了一个非常好的对冲手段来做这件事情。这么多年的经历告诉我们，其实量化对冲是非常好的一条路，现在整个量化对冲领域的发展也越来越快，从国外的发展来看，这个类型的基金应该是发展规模最大的，它的生命力特别顽强。

国内外对冲基金的几大差异

国外的对冲基金发展规模是相对比较大的，要远远大于公募，发展的形式包括策略都非常灵活，因为他们的对冲工具很多，市场也比较开放。目前我们国内这一块的整个投资环境也是逐步向国外去靠拢的，未来也会是越来越好的形势。

投资者的结构现在跟国外的差别也非常大，我们的投资者还是以散户为主，而国外是以机构客户为主。这样会造成一个什么问题？比如说我们目前的阿尔法策略以及量化对冲这个领域，直接让普通的客户去认知是需要一个过程的，实际上我们更愿意直接面对机构客户进行沟通和交流。

中国市场发展这么多年，大家可能也有一个比较直观的感受，就是我们整个市场的羊群效应、波动性以及去年的股灾，实际上都跟整个市场参与者的不成熟度有密切关系。所以我们一直也希望中国证券市场的机构客户比例越来越高，散户的资金能够更多地交给专业的机构管理，这样的话整个市场的有效性会进一步增强。

另外就是基金运作的模式，中国私募基金开始蓬勃发展以来，资金的运作模式越来越多样化了。这个跟国外就越来越靠拢了，后端比如说二八分成的模式，实际上跟国外也是一样的，应该说我们整个资本市场的运作还是向着越来越成熟的方向去走的。这几个方面是国内外的对冲基金的主要差异。

国内阿尔法收益相对国外较高

我们国内阿尔法的收益获取的比例相对国外是比较高的，国外是大概年化做到7%、8%这样的水平，因为市场已经非常成熟了，但是我们因为是新兴市场，整个行业处于发展阶段，所以我们阿尔法的整体的收益率目前平均可以达到15%以上，这个是我们的一个优势。

风控当先，不断认识和适应市场的变化

其实我们在整个的管理过程中发现，国内对冲基金的管理方式跟国外是有很大差别的。我们要不断去认识和适应市场的变化，特别是对于做量化投资的人，更不能去猜测市场，更多的是敬畏市场，按照市场目前的思路去走。所以我们如果要建立一套行之有效的阿尔法基金管理办法，需要更多去认识国内市场不同阶段的运行特点。

所以很多东西我们都会总结出一些规律之后，再建立一套比较行之有效的量化交易系统，我们整个执行过程其实是不掺杂人为因素的。大家可能都知道，我们做量化最重要的就是原则性纪律性，只要没出现风控问题的情况下，我们是不参与量化系统的交易执行的。我们公司整个的基金管理体系是把风控放在第一位的，因为我们认为风控是最重要的，这个风控包括对整个基金净值的风控，还包括对行业配置的风控等等。第二位才是整个量化交易的执行，就是说在没有触及到整个风控原则的情况下，整个交易都是在正常进行的，当触及到风控原则的时候，是要强制执行这些风控原则和风控制度的。

应对股指大幅贴水：复合策略的叠加

股指的大幅贴水确实是今年阿尔法量化对冲策略非常大的一个挑战，因为我们在股票建立多头仓位的时候，是同时做空股指期货来进行对冲的，那么整个股指期货的大幅贴水就造成了我们在做空的那一刻，就开始承受了股指贴水的损失。这个贴水是怎么造成的呢？去年下半年的股灾之后国家出台了很多政策来限制，包括开仓的限制、交易保证金的限制，从而造成整个市场流动性的缺失，缺失以后造成整个市场的大幅贴水，这就给我们阿尔法策略在运行的过程中带来很多困难。因为原来股指和现货的沪深300是相当于等同的位置，但是现在不等同，那么期货这一块天然的就已经损失很多了，所以这个期货贴水的情况是今年一个非常严峻的挑战。

所以现在大家也都在调整策略，比如说加一些其他类型的策略，做一些复合策略的叠加来增加那个阿尔法收益，这个是目前市场上主流的做法。但是从目前的整个情况来看，如果政策的约束能够逐步放开的话，这个贴水的影响会越来越小。目前我们自己也会选择比较合适的、比较擅长的策略来增加一些阿尔法收益，把贴水损失的降到最小，包括换期、换品种等等。

量化对冲处于起步阶段，前景光明

目前我们国内对冲基金的发展，总的来讲还处于一个起步阶段，未来的发展前景非常光明，因为无论从参与者的角度还是从管理者的角度，还是从资本市场对对冲基金的认识角度来讲，我们还都处于一个起步阶段。如果没有去年下半年政策方面的限制，现在这个阶段量化对冲应该是处于一个蓬勃发展的时期了。因为特别是在熊市，正是它大展拳脚的机会，但是因为政策的限制，它发展的步伐相对之前没有那么快，但是发展方向还是非常好的。

策略同质化不必担忧，而是全面开花

关于国内对冲基金的策略同质化问题，其实我觉得这个是不需要去担忧的，虽然每一家都叫做量化对冲阿尔法策略，但是各自的细节都不一样，出发点都不一样，就是说着重点都不一样。虽然结果可能差不多，大家的收益率都落在10%到20%之间，但是其实在整个的投资过程中，很多细节都是不一样的，具体的策略的操作，包括股票的选择、行业的配置、风险控制等等，每家都是不一样的。所以这个同质化的问题不是什么值得担忧的问题，而且应该说是全面开花，也促进了整个行业的一个发展。

量化对冲起步阶段是发展的最好时机

因为国内处于一个起步阶段，投资者的认知还都处于一个刚开始的阶段，所以未来市场一定是非常广阔的。另外，量化对冲策略应该说也属于起步发展阶段，还没有哪一家已经非常成熟，大家差不多也都在一个起跑线上，成熟的基金管理其实也需要十几年的考验，不是说一两年之内业绩好就已经很成功了。刚开始的阶段应该是对冲基金非常好的发展机遇。

股指期货出来以后面临的挑战是非常多的，除了2013年运行比较正常以外，其实一直都遇到很多的挑战。但是实际上走到今天，我们发现量化对冲的规模还是在不断地扩大的，所以说为什么说它有顽强的生命力，虽然遇到很多的困难和挑战，但是它的发展步伐一直没有停下来，大家都在不断地去适应市场的变化。

遵循市场的原则，我们不脱离市场

量化交易系统如何做到高适应性？首先我们有很多量化交易的子策略，这些量化交易的子策略不是每一天都有效的，我有的时候可能选一两个这样的子策略，有时候时候选三四个这样的子策略，子策略出来以后其实它的行业和股票就出来了，因为不同的策略下面会对应不同行业和股票。为什么叫高适应性呢？就是这个子策略是完全符合现在市场的状况的。我给大家举个例子，我们有一个策略叫做行业轮动，行业轮动实际上是完全根据市场的状况来走的，市场现在轮动什么行业，我这个策略它体现出来的就是什么样的行业。

量化策略里面，每一家都有不同的方法，有的是不管市场是什么样，只要按照我的原则最后能达到收益目标就可以了。而我们这个适应性更多的是遵从市场，尊重市场，我们不认为市场是无效的，我们认为市场是有效的，市场所发生的一切都是有道理的，所以我们要跟随它的步伐去做我们的适应性。所以我们现在所有的子策略都是尊重市场、跟随市场的策略，它是跟市场贴着身在走的，它不是背离市场的。其实我们就是一个遵循市场的原则，我们不脱离市场，这就是我对适应性的理解。

我们的量化投资有一点不同的地方在于，我们是先有了一个基础的一个股票池的，这个股票池是我这么多年通过积累精选出来的，这个池子其实也够大，大概有五百多个股票，29个行业已经全部覆盖。现在整个的量化团队更多的是交易行为和配置行为，不是选择行为，我们已经有了一个自己的股票池，要做什么样的策略，要买哪些股票都是在自己池里做，不是在全市场3000多个股票里头做，这就保障了整个的运行结果不会偏离太远。从我们的历史运行来看，我们按照这套模型基本上都实现了年化10%到20%的回报。