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舒青松:期权市场充满陷阱,唯一办法就是对冲

资管网 2016-08-03 09:39:21 浏览量 : 625

摘要:要想在期权市场里长期稳定的盈利,唯一的办法就是对冲,而对冲唯一的门槛要求你策略厉害,而恰恰这是我追求的,我追求的就是高门槛,就是技术竞争力。

基金经理:舒青松,从业经验25年,1991年进入中国股市,在股票市场、国际和国内期货市场投资交易20多年,在国际国内的股票、期货和外汇市场交易中都创下了复利倍增的成绩。历任国内期货公司、证券公司、证券投资咨询公司、证券投资资产管理公司高管职务,现为深圳中正隆盛资本管理有限公司董事长兼总经理。

投资顾问:深圳市中正隆盛资本管理有限公司,于2015年1月注册成立于深圳前海,注册资本2000万人民币,专门从事资产管理业务。公司拥有一支专业的交易团队,其主要投资人舒青松先生从事证券期货投资20多年,曾在多家大型证券和期货公司担任管理职务,保持着良好的投资业绩。

业绩展示:“鑫鼎-隆盛1号期权对冲基金”于2015年09月25日成立,截止2016年06月24日累计收益23.70%,最大回撤2.65%。

资管网:您是什么时候开始接触期权交易的?

舒青松:2014年,理论部分在我1994年写的期货技术分析里就有了,当时是为了期货公司里内部的一个培训准备的,这个资料一直被期货公司沿用下来。

资管网:请介绍一下您在期货公司的经历?

舒青松:我任职的期货公司叫中国国际期货公司(以下简称“中期”),是期货公司里第一个上市公司,我是中期里的第一批骨干。

资管网:您过去的股票、期货经验对您现在的交易有何影响?

舒青松:我是中国最老的股民,我进入期货市场比较机缘巧合,做期货比做股票晚了一年,所以我有25年的股票交易经验,24年的期货交易经验。

真正的股票和期货最根本的区别在于分析工具,如果你做股票纯做基本面分析,你到期货市场又要做期货市场的基本面,这两个隔行如隔山,每一个行业、品种的基本面是毫不相关的。但是期货和股票在价格图标上的趋势理论是可以共通的,价量关系是共通的,可以被同样的指标衡量。而且技术分析有个好处,就是可以量化,为什么现在做的好的基金公司都是量化策略呢?因为量化可以复制,不像主观一波判断对一波很有可能判断错又亏回去了。

期权如果想做好,要求你对标的物的研究也要好,因为他很多策略是附在标的物的研究里的。做期货的时候你需要有止损才能做风险控制,而期权套利不需要你下止损单,风险一上来就已经锁定了,这也是期权的另一个好处。

资管网:您怎么看待中国期权市场的发展?

舒青松:美国期权和期货市场其实几乎是同时发展的,只不过那时期权市场的容量还比较小,慢慢发展到现在才逐渐壮大。中国现在的期权市场就和美国期权市场初期一样。我还是很看好中国期权市场发展的,因为期权相对于期货杠杆高,资金利用率更高,而且不需要追加保证金。

资管网:请您介绍一下您的期权套利策略?

舒青松:期权的定价原理在一个看涨行情里面不同的执行价做了排列以后,它就变得有无限的可能性,就像围棋一样,它未来可以走很多步。而它一旦变成了不同的执行价,每个人为了自己不同的需求做出选择都是合理的。可是这个合理性在市场交易行为中也会出现不平衡,因为买卖行为会影响价格波动。某一个合约可能因为多人进场买入行为而涨高的价格,我可以这一边做卖方,在另外一个价格较低的合约里做买方,我们通过运算期权市场中的这种不平衡而套利。

资管网:在您的套利原理中,期权相关合约的价格最终一定会回归到一个合理的价格区间吗?

舒青松:必然会,我们现在做的是欧式期权,一个月为一个周期,到最后交易日它必须回归。

资管网:这个原理有点像跨期套利?

舒青松:和跨期套利有相近的地方,跨期套利有倾向性,但期货不同月份的价格是有可能不一样的,甚至交割的品种都可能不一样,例如新豆、老豆。期权合约是在一个月里面出现了不同的执行价,中间的差价到了最后交易日必须消除。而期货跨期套利,有时会出现价格差价继续拉大的情况,最后在交割日价格不一定能回归,因为它毕竟不是同时交割的。

资管网:我理解的您期权的策略主要体现在期权和股票的对冲或者中性对冲,还有期权各个合约之间的套利?

舒青松:对。我们的套利里,是用期货和期权对冲套利,期权这边买,期货那边卖或者期货这边买,期权那边卖。这个“买”或“卖”不是指的真实的买卖,而是一个方向。比如我买看跌期权是向下的,我卖看涨期权也是向下的,所以一买一卖其实方向是一致的,所以这是期权的一个特性。

持有股票意味着方向是向上的,那期权的方向一定要和股票的方向是相反的,向下的,但是期权向下是可以买也可以卖,比如买入看跌期权,或卖出看涨期权,所以这两个行为都是在向下。

做多股指期货也代表持有股票,我们用期货代替股票,再运用期权做对冲。

资管网:目前股指期货限制交易,如果是在没有限制的情况下,是股票和期权的对冲好做还是期货和期权的对冲好做?

舒青松:因人而异,我个人更加倾向于用股票,因为如果股票的选股能力很强,你在股票涨的时候能选出领涨的股票出来,在大盘跌10%的时候你只跌8%,那么你就跑赢了2%,对于有选股能力的人来说,相当于一边做alpha,一边做套利。而股指期货主要就看是不是升贴水,但它的灵活性更强,平仓方便,定价简单。

资管网:您套利机会的计算是通过人工还是量化手段来算呢?

舒青松:策略是主观设计的,关于期权和期权的无风险套利我们已经有3个程序化运算程序了,期权的计算量比较大,人脑的计算速度不够,必须程序计算,但因为没有自动化交易接口,我们手动下单。

资管网:目前团队有多少人?

舒青松:目前一共有6个人,1个风控,策略是我带另外1个人,三个半人负责交易下单,那半个人不是全职操作。

资管网:期权的量化计算对技术要求高吗?

舒青松:策略和框架由我提出来,团队另一个人再用数学模型表达出来。目前我们也在开发期货的交易程序,期权的程序也在加紧开发,包括风控体系,这就是我们的基础配置。未来我希望把交易做成一项事业。我认为中国金融市场里面最有发展前景的就是资产管理,而资产管理里面最容易盈利的就是对冲基金。

资管网:所以说有比较好的技术分析功底,对股票市场有自己的一定的认识,是进入期权市场的基本条件?

舒青松:对投资者来讲,这个还远远不够。第一,期权本身比较复杂,想了解比较不容易,第二期权有非常强的陷阱是符合人性的弱点的,投资者非常容易跳进去。例如投入很小、风险也很小,但一旦获利就赚很多。但投资者往往忽略了,这样的情况是很少发生的,胜率及低,其实风险是很大的。

比如我做一手股指期货,这边需要15万,期权只需要20块钱,你真的买进的时候你只会买20块钱吗?一般投资者就不会只买20块钱,通常都是2000块、2万块。亏了之后又不服气,又多投了一些钱,实际上很多钱都是这么亏的。所有人都知道期权是高杠杆,很吸引人,但实际上这样亏损的概率也比期货高。所以目前期权合约管理严,我认为是合理的。

要想在期权市场里长期稳定的盈利,唯一的办法就是对冲,而对冲唯一的门槛要求你策略厉害,而恰恰这是我追求的,我追求的就是高门槛,就是技术竞争力。

资管网:您的对冲交易合作对象主要是哪些?

舒青松:我开路演的主要对象其实是私募基金公司,比如现在你手上有10亿的股票,现在行情不好,你持有这些股票即使减轻仓位你还是亏钱的,那么我就可以跟你做对冲。这样你的产品和我的产品就可以对接,或者我们谈合作谈好策略后,你将来发一个产品由我来负责和你对冲。

资管网:你有什么优势能说服私募公司要您合作?

舒青松:有的私募公司认为自己可以单独做,但不是每个人都有这个能力。大家都知道期权很复杂,不是每个人都能搞懂的。

资管网:但您需要先了解他们投资的头寸?

舒青松:我只需要了解他们的仓位比例就够了。比如你股票里有多少个是中证500的,有多少个沪深300的,分别占的百分比,我就知道你头寸在哪个环节里面。我们也有在IC、IH、IF中做三个股指期货之间的对冲,对冲的原理是“在这段时间内谁强谁弱”,比如IC和IH在这段时间里面,如果IC在上涨的后半段或者某个阶段里面,IH已经涨了一段,涨后盘子很大热钱是不会到那里面去的,就不会有净利润上涨空间的,就只会来回震荡,停住了。这个时候中小板就会开始涨,那这段时间显然就会是IC强一些,那这个时候我们会做买进卖出做对冲。

我需要知道合作方的股票是哪个版块的,我在对冲他的时候我心中就有数了。

我希望我之后做的产品里,股票是由我来选的,我按我投资价值的方法,再按热点版块、技术走势和基本面的变动,买一揽子股票,来实现我的alpha。我再做期权对冲这一揽子股票。

资管网:用期权和股指期货做对冲有什么区别呢?

舒青松:有本质的区别,但也有很多相同点,比如都是做杠杆,期权的杠杆比期货的杠杆要高。期货和期权的复杂程度相当于加减乘除和高等数学。如果你没有好的期权策略,即使你看对了,做对了,你也有可能亏钱,它不像股票,你看涨买入就能赚钱。

比如行情看涨,花2000元做多一手的期权和花20元做一手的期权,买了2000块的最大风险是2000块,买了20块的最大风险是20块,如果行情涨了会赚很多钱,那我就问投资者,你们选哪个?假设现在行情2000点,我们用20块来赌半个月后涨到3100,这个概率比中六合彩的概率还低,但如果我们用2000块来赌市场从2000涨到2100,那买2000块一手的投资者可能还有钱赚。期权市场里有很多陷阱,稍不注意就跳进陷阱里。

资管网:您的股票端不是复制指数的?会做一些量化选股?

舒青松:未来我一定是做股票池,股票组合的。现在是用股指期货做股票的替代。如果我开始做股票我就需要招一个团队了,要20个人,但这20个专门给我做半成品。凭我做过去多年的股票经验,我对选热点股票是非常有信心的。但如果做产品我不能买热点股票,我们会在热点里去过滤,优中选优,选完建股票池,但这样还是一个半成品。我们的热点一定是在产业结构里的产业化的机会,这是一个长期的热点。在这些选出来的股票中,我们再去看技术分析,而技术分析又是我们的强项。

资管网:您认为您哪些性格特征符合您交易的风格?

舒青松:我的好胜心比较强。小时候我成绩并不拔尖,一直学习不刻苦,但只要有类似比赛形式的鼓励性学习,比如你要把课文背会老师就给你一个小红旗,这种情况下我背的是最快的。越难的东西我越喜欢挑战,别人玩不了的东西我来玩它,我就会有很强的成就感。而期权就有这么一个特点,一般人搞不懂,我就喜欢研究。做对冲唯一的门槛就是策略厉害,期权又是高竞争力的市场,这是我追求的。

资管网:你做期权产品在股票端和期权端这两块的仓位占比分别如何?

舒青松:股票占了绝大多数的,90%在股票里。10%在期权里对冲。

资管网:请介绍一下期权的风控体系?

舒青松:风控最主要也是最重要的两个参数是Delta值和隐波率。我们平常比较经常用delta来做两边的平衡,比方说我在这里买了100万,在那边卖了100万做对冲。刚开始做的时候买的100万和另一边卖的100万是等量的,可是行情是在波动的,一波动两边Delta值就不一样了,这边90万,那边110万,这时候就不平衡了。要是方向对了还好,方向错了,做错的一边亏的多,做对的那边赚的少,你的账户还是亏钱的,这个时候要进行一个调整,关于调整的重要的一个值就是delta值。另外还有一个重要参数是隐波率(市场波动值)。根据这两个参数来做对冲。目前我们用的风控体系是中金公司提供的delta风控和vega风控。

资管网:你以前发行过公开化的基金产品吗?

舒青松:没有。我这个人绝对不做违规的事情,以前国家政策不允许。我在这个行业20多年,君子不留围墙之下。坦白来讲,我个人一直都非常喜欢做交易。我曾经有个账户做1664赚了17倍,但这种情况,你做的业绩再好别人也不知道,你跟别人说别人也无证可依。所以在国家有了阳光私募政策后,我觉得这是我上跑道的时候了。

资管网:您管理的“鑫鼎-隆盛1号期权对冲基金”这个产品2015年9月成立到现在已经有22%多的收益了,您对这个产品预期的收益和风险是怎样的?

舒青松:预期回报率是30%-50%,最大回撤控制在3%以内,净值0.8止损。这个产品刚发就经历了股灾和熔断,可谓说是经过了最严厉的考验的。

资管网:目前产品规模有多大?

舒青松:500万,比较小。是一个封闭型基金,管理型。结构化产品我们准备好了,马上就要上市交易了,规模有5000万。我对规模方面还没有大的需求,我要求产品风险很小,利润可观,这是我努力的方向。

(备注:截至发稿时中正隆盛已担任3只产品投资顾问,产品规模6700万元。)

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文章评论

  • zg15000495568 评论于2017-03-02 16:44 关注
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