混沌天成研究院 2016-10-17 11:26:46 浏览量 : 2976
摘要：目前黑色商品中，螺纹热卷基本面矛盾不明显，焦煤焦炭供应紧张仍将持续，盘面整体在双焦带动下震荡偏强。
要 点：
国际方面，9月全球股市呈现弱势，美股有转跌迹象，美元指数大幅反弹，贵金属大幅回落。临近12月，美元波动或加剧，加息预期增强。国内方面，9月大宗商品整体先涨后跌，焦煤焦炭领涨，而黑色商品走势出现分化。
双焦供不应求未见改善，短期内强势不改。国外煤矿复产所需周期较长，国内供应仍受制于276政策，实际增量很有限。
螺纹矛盾不凸显，关注钢厂检修、冬储。钢厂板材生产仍有盈利，螺纹检修有扩大趋势；四季度房地产调控政策密集出台，影响市场情绪及预期，但基建托底仍可期待。
铁矿石短期在焦炭带动下相对强势。因焦炭价格过高及运输成本增加，钢厂依旧偏好高品矿，从而推高矿石价格。但长期过剩格局未改，关注库存结构。
操作建议上，双焦仍可逢低做多，螺纹、铁矿主要是跟随波动，趋势不明确，可更多考虑套利机会。
一、宏观：商品表现依旧抢眼，关注美国加息、大选
全球资产价格较8月出现巨大反差。全球股市在9月呈现弱势，美股有转跌迹象；汇率市场，美元指数9月大幅上涨，人民币贬值趋势未变；贵金属市场大幅回落。
国内大类资产涨跌互现，上证综指、离岸人民币小幅下跌，70大中城新建住宅价格小幅上涨，大宗商品9月依旧涨幅最大。其中黑色系商品走势出现分化，焦煤焦炭动力煤涨幅明显，铁矿石热轧卷板小幅上涨，而螺纹钢小幅下跌。
政策面，四季度在去杠杆思路下，央行大概率维持三季度货币政策相对偏紧思路，资金成本将继续提高，信贷过快增长的部分（尤其是居民房贷）可能在四季度有所收缩。
二、双焦：供不应求未见改善，短期内强势不改
从需求来看，短期钢厂利润继续收缩，尚未见大面积检修，高炉开工率依旧维持高位，故双焦需求在短期有所支撑，且钢厂对焦炭议价能力下降，进一步推动价格上涨。长期来看，则需注意明年钢铁行业去产能是否影响实际产量以及影响程度。另外，目前国内焦煤价格低于国际价格，存在部分日韩企业至中国购买焦煤情况，进一步拉升国内焦煤价格。
从供给来看，去年全球焦煤大面积减产，目前价格早已涨至有利润区间（110美元可视为复产成本线），但国外复产所需周期较长，明年二季度前国外焦煤供应难有增量。国内焦煤供应在去产能大背景下，仍受制于276政策，很难放开。另外，运输新政使得汽运成本增加，运输难度较往年增加。近日关注较多的动力煤生产放开，目前落实执行较慢，增产效果至少11月后才可体现，且即便落实带来的焦煤供应增量也基本可以忽略。
从盘面来看，焦炭基本面较强，贴水依旧较大，本着鼓励产业客户参与期货市场的考虑，在其出现升水之前监管干预的可能性较小，仍可考虑逢低做多。另外期货对应的焦煤为主焦煤，其在我国资源非常稀缺，集中在山西地区，临近交割月需警惕逼仓风险。
三、钢材：矛盾尚未凸显，关注钢厂检修、冬储
从需求来看，“金九银十”旺季低于预期，且钢材社会库存出现十连增，不过往年来看十月库存会从高点明显回落，钢厂检修增多也会缓解库存压力。房地产行业调控政策加速推出，影响市场情绪及预期，关注到9月发改委审核批准重大工程包项目有所加速，四季度基建拉动仍可期待。另板材需求强于螺纹，汽车、家电等行业订单不错，调研显示订单转好或将持续至年底。
从供应来看，当前钢厂螺纹现金利润为亏损50-100元/吨，板材现金利润为100-200元/吨。钢厂对原料议价能力减弱，在“保利润”心态下，后期检修将增多。从长周期来看，明年去产能可能真正开始影响产量，影响程度几何仍有待调研，同时还需关注去产能相关配套政策。另北材南下对价格影响与是否冬储有较大关系，现阶段南北价差空间较小，还需继续跟踪。
从盘面来看，螺纹目前是黑色系里唯一出现远月升水品种，主要体现了明年去产量预期，但考虑到房地产调控政策对投资和新开工的影响，远月走势并不明朗。而近月主要受到成本抬升及钢厂检修影响，在需求相对稳定情况下，短期螺纹走势震荡偏强。
四、铁矿石：短期在焦炭带动下走强，过剩格局未改，关注库存结构
从需求来看，当前钢厂开工率未见明显下降，对铁矿石需求形成支撑。且焦炭价格及运费上涨，促使钢厂更多使用高品矿，从而进一步推高矿价。短期继续关注钢厂检修情况，长期则需关注钢铁去产能及执行。
从供应来看，目前港口库存虽处于高位，但其中高品矿占比较少，结构性紧缺，高库存未像往年一样对价格形成压制。且铁矿石下半年过剩程度不及预期，国外矿山往中国发货量环比增量不及往年。国产矿库存持续下降，产量难以提升。短期高品矿稍显紧缺；长期来看，明年属于国外矿山扩产大年，铁矿过剩格局未改，关注扩产产能高低品分布情况。
从盘面来看，铁矿石整体贴水相对较大，远月合约贴水程度超出合理范围。历史数据显示进入10月以后，铁矿石合约进入修复贴水通道，目前期货的上涨已经修复了部分贴水，近月合约继续修复空间有限，短期主要跟随双焦波动。
五、总结
目前黑色商品中，螺纹热卷基本面矛盾不明显，焦煤焦炭供应紧张仍将持续，盘面整体在双焦带动下震荡偏强。策略建议上，双焦仍可逢低做多，螺纹、铁矿主要是跟随波动，趋势不明确，可更多考虑套利机会，比如铁矿1-5正套，检修扩大之后做多盘面利润，热卷期现价差回归，焦煤内外盘套利等。
关注点，中长期来看明年去产能对实际产量的影响、房地产调控对需求影响、铁矿过剩程度及全球焦煤复产进度，短期关注钢厂利润变动引起的产量调整。
