混沌天成12月宏观黑色闭门沙龙纪要

混沌天成研究院

12月21日

混沌天成12月宏观黑色闭门沙龙纪要

要点：

1.债市暴跌对商品传导明显低于预期，但仍需警惕。12月经济会议防风险重要性提升，降低市场对明年投资等的预期。

2.钢材基本面预期呈现供需紧平衡，考虑到利润及执行难度，预计明年去产能对实际产量影响不会太大。建材全年需求大体看平，板材需求上半年较好，下半年或环比转弱。

3.铁矿石结构性矛盾有所缓解，钢厂原料库存天数到年内高点，明年过剩压力集中下半年，全球增量约9000万吨，发到中国约4000-4400万吨。

4.操作建议，波动较大，单边风险增加，可考虑铁矿5-9正套，及螺卷利润轮动，落实到操作为卷螺价差。

短期关注：雾霾限产对实际产量影响、冬储

长期关注：需求端变化、去产能验证、外矿扩产进展

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一、宏观概述：债市暴跌对商品传导作用低于预期，全球大规模基建存疑

12月短期流动性紧张引发债市暴跌，对商品传导作用明显低于预期，但从历史数据来看，国债暴跌至少会导致商品下跌10%以上，警惕短期是否还会波及商品市场。

12月中央经济工作会议，防风险放在比较重要的位置，降低市场对明年投资等方面的预期。

基建相关，美国方面，其企业资产负债率修复至合理水平，去杠杆基本完成，政府有条件引领和刺激企业投入大规模基建。变量来自特朗普的决策不稳定性，需等待其正式上台后出台相关政策来评估美国基建规模。国内企业负债率很高，进一步加杠杆较为困难，引导企业及民间资金进入基建或有一定难度。

二、螺纹：供需预期紧平衡，需求端存大体看平

从需求来看，持谨慎中性看法。下游占比最大的房地产存在一定争议，但因在建面积绝对体量很大，且仍是经济支柱产业，对钢材需求影响预计有限，但销售和投资增速会下降。基建发力有一定不确定性。第一，虽然整体投资增速一直较高，ppp落地率和进入执行阶段项目也在增加，但明年融资成本提升影响投资意愿和预期回报率。第二，需要考虑基建的意义只是作为对冲经济下滑的手段，还是作为国家从一带一路出发，提高亚太地区影响力的筹码，这会影响明年基建总规模。从12月的微观调研来看，基建新开工有“踩刹车”的迹象，后期仍需继续观察。

从供给来看，去产能明年将落实至去产量。目前中频炉年产量约为5000万吨，通过测算，若明年减少2500万吨，供应存在少量缺口，若减少1250万吨左右，则供需维持紧平衡状态，后者概率较大。但从利润及今年执行情况来看，预计明年去产量对钢材产量影响并不会太大。

风险因素：1.基建不及预期；2.去产能不及预期；3.成本推动因素减弱拖累钢价。

三、板材：上半年依旧向好，下半年供需面或转弱

从需求来看，家电今年主要增长来自国外需求，内贸表现一般，明年需求预期平稳；汽车行业明年适逢重卡报废高峰，叠加运输新政，存在重卡更新换代需求，今年增速较高，明年下半年可能难以持续高速扩张；集装箱重量验证新规自今年7月施行，部分承运商准备不足，这部分需求增长较为明显，预计可持续至明年上半年。整体来看，上半年板材需求预期较好，下半年则预期谨慎。

从供应来看，上半年板材供应依旧偏紧，尤其是普卷比例较少，冷系产品居多。个别钢厂存在板材新增产能，预计下半年陆续达产。板材各品种转换则主要取决于利润分布。

风险因素：12月12日国务院文件提出严格控制新增传统燃油汽车产能，原则上不再批复新建产能。

四、铁矿石：长期过剩格局未变，扩产多集中在下半年

从需求来看，明年存在去产能预期，但从去产能到真正影响去产量需要一定时间，故明年上半年铁矿石需求依旧持稳，但下半年去产能落实后铁矿需求出现环比下降。

从供应来看，短期结构性紧缺有所改善，钢厂原料库存已处年内高位。据统计明年全球矿山有确定增产计划共计7800万吨，不确定增产约1200万吨（Samarco600万吨，及其他矿山可能释放600万吨），总体发往中国增量预计将在4000-4400万吨，值得注意的是增产矿山主要以高品矿为主。考虑发货及达产周期，增量相对集中于下半年。

风险因素：1.去产能落实程度不及预期；2.国外钢厂复产超预期，外矿发往国内矿石量低于预期。

五、总结

整体来看，明年上半年宏观面预期稳中偏紧，黑色商品主要矛盾集中在钢材端，无论是去产能，还是基建发力，均有一定不确定性，但总体可以确定的是，去产能会导致产量整体收缩，而需求端不会太弱。目前盘面波动较大，不建议单边操作。相对可行、安全的交易策略有二，其一为在有一定安全边际保护下可反复做螺卷利润轮动，落实到操作为卷螺价差（区间在200-400元/吨）；其二为矿石5-9正套。

短期关注：雾霾对产量影响、冬储。

长期关注：需求端变化、去产能验证、外矿扩产进展。

混沌天成黑色产业研究所 整理