翔云资产：稳健是我们最显著的特点，实现持续盈利靠四点

人物介绍：

许振琰，翔云资产董事长，暨南大学MBA，曾任国内知名券商金融工程部门负责人，长期从事金融工程开发研究工作。具有扎实的金融、数学功底，对A股市场结构和投资者行为有较深入的研究，尤其对量化对冲、ETF套利、分级基金套利等有丰富的实战经验。

公司介绍：

广州翔云资产管理有限公司成立于2014 年8 月，注册资金1000 万。公司专注于可持续、风险可控、高回报率的量化投资，精准驾驭创新性量化投资策略和程序化交易模式。翔云投资核心技术团队2015 年整体加盟公司，成员拥有多年对股票，期权及期货市场的投资经验。

资管网：翔云资产的定位是“穿越牛熊的量化公司”。您如何看待“穿越牛熊”的含义，在牛市和熊市分别应该是什么样的（绝对和相对的）业绩表现？

翔云资产：我们认为所谓“穿越牛熊”应该是投资收益的实现不过分依赖于牛市，在熊市仍然有稳定获利的能力，也就是投资组合与市场的走势有较低的相关性。无论是对于套利、投机还是长期的价值投资者，牛市总是有更多的获利机会，熊市由于交投清淡投资机会会相对少一些，无论是绝对收益还是相对收益，牛市相比熊市会更好一些，当然我们的努力目标是即便在熊市，公司旗下管理的产品相对于固收类产品依然会有显著的优势。

稳健是我们最显著的特点，到目前我们所有的产品都是盈利的，每个产品的最低净值都在0.99以上。翔云发行的产品清盘线都在0.9以上，实际操作中我们的警戒和止损基本都能控制在0.97/0.95的标准之内。

资管网：宏观环境、市场参与者、行情背景等多重因素都会影响各投资品种/投资策略的有效性，翔云是如何实现持续的穿越牛熊的？

翔云资产：追求投资收益的稳定性和持续性对每个资产管理人都是长期挑战，我们实现持续的盈利能力主要通过四点来实现：第一是进行多市场交易，充分分散风险；第二是进行多策略交易，在同一个交易品种，我们会加载多个交易策略在运行；第三就是提高产品内部的资金使用效率；第四就是精细化的产品管理模式，稳定的收益更多是靠微小的收益累积起来的。

资管网：公司策略是否是绝对的市场中性，还是有择时对冲的手段？

翔云资产：如果完全做到规模中性、行业中性、风格中性，以目前的基差情况，很难获取可观的绝对收益。相对价值的实现本身就是风险暴露的结果，如何通过数据建模构筑出有效的风险暴露机制才是重点。另外，在我们公司没有择时对冲的说法，择时对冲在我的理解是对冲模型+期指择时模型的统称，为了提高资金效率我们会在我们的期指头寸上加载部分日内择时模型，这类模型是的定位是对冲模型的卫星策略。

资管网：翔云Alpha策略在2010年-2015上半年连续6年收益率在20%左右，是如何实现收益的稳健性的？

翔云资产：2010年股指期货推出，到2015年上半年，是量化对冲实现高收益的黄金期。无论是因子有效性的持续力、基差环境、流动性等，都非常有利于进行对冲交易。我们较早开展了关于对冲的研究，因此取得持续的稳健高收益。

资管网：介绍一下翔云的Alpha选股策略？

翔云资产：我们的选股策略是基于我们内部的有效因子库进行数据建模得来的，我们自己的有效因子库包括市场上常见的因子，也包括我们自定义的一些有效因子。建模方法比较多样化，回归、支持向量机、遗传算法、神经网络等都是我们常用的方法。

资管网：Alpha策略的股票端一般配置的股票数量大概多少，个股和单个行业的资金占比是否有限制？

翔云资产：基于不同的指数建模我们的策略生成的股票数量会不同，绝大多数模型我们都会进行部分中性化处理，个股和单个行业的权重肯定会有所限制。

资管网：量化选股的结果上来看，是否有偏好的行业板块？

翔云资产：没有。我们即便在某个周期对某个行业存在超配的情况，也是轮动或者模型识别带来的结果。

资管网：什么样的行情对翔云的量化选股是比较有利的？

翔云资产：应该说我们的策略没有特别偏好的市场类型，当然如果流动性充裕的市场我们会更加喜欢。

资管网：翔云CTA策略在2009-2015上半年几乎直线上涨，回撤非常小，是策略本身的特性还是资金管理的结果？

翔云资产：直线上升有点夸张，应该说我们的CTA策略的净值曲线的斜率保持得比较稳定。这当然是主要依赖我们的策略本身的有效性，我们的CTA策略始终坚持低优化追求强逻辑、多策略多品种、长短周期结合的方法，因此稳定性相对较高。当然，由于CTA产品期货保证金占用较少，有大量闲置资金，所以良好的资金管理策略也是非常必要的。

资管网：介绍一下翔云的CTA策略，以及主要的投资品种和投资周期等。

翔云资产：我们的CTA策略基本覆盖了市场上绝大多数的品种，主要投资品种是黑色系、金属、贵金属、化工等。投资周期比较多样化，长短兼有。

资管网：介绍一下CTA策略的风控与资金管理体系？

翔云资产：CTA策略的风险控制主要在三个层面体现，第一是建模阶段高度仿真的策略，包括对交易费、滑点、资金逐级承载的有效测试；第二是逐日监控，对理论盈亏和实际盈亏进行逐日较验，及时监控模型异常；第三是套用内部的风险控制机制进行有效控制。

资管网：翔云的CTA策略适应的行情？

翔云资产：波动率较高的市场我们的CTA策略表现都不错。

资管网：翔云的Alpha和CTA策略分别有着怎样的风险收益特征？在复合策略产品中如何确定各策略的资金分配比例？

翔云资产：我们构筑的ALPHA和CTA策略的收益分布有较低的相关性，在效用上存在弱的对冲效果。策略的资金配比主要是根据资金的风险收益预期和产品设计的要件确定。

资管网：是否会根据市场环境动态的调整策略的配置比例？（如果是，对市场环境的判断是事前还是事后行为）

翔云资产：我们存在小范围配置比例调整的机制。我们的产品会有部分弹性资金由我们的资金管理计划模型动态选择策略增减仓。

资管网：目前公司分别在Alpha、CTA、债券策略上的资金管理规模多大？现有策略的容量多大？

翔云资产：两亿。管理规模和市场流动行性有一定关系，在目前的流动性下，我们任何20个亿以内的管理规模是在我们的能力边界之内。

资管网：公司的新策略研发效率大概是怎样的？是否有定量的计划？

翔云资产：我们的研发团队都是具备多年研发经验的资深研究员，研究效率颇高。我们逐季都会有非常细化的研究计划，这些计划涉及到存量模型、新开发模型，也包括通用的模块比如算法交易、风险控制机制等。

资管网：随着市场上量化交易的参与者变多，您认为交易环境发生了哪些变化？是否对公司的发展形成挑战？您认为量化机构需要具备怎样的核心竞争力才能保持相对优势？

翔云资产：我认为市场确实在变化，包括参与者增多同质化模型的资金过载问题、A股短期内在定价机制的变化对依赖长期数据进行建模的量化投资的挑战、以及越来越多元化工具化的市场，这些变化在多个层面同时在深化，所带来的共振必将对资产管理人形成很大的挑战。

对于我们来说，我认为这种挑战对公司的发展是一种促进和利好。首先，规范的市场的“风险收益比”回归到正常的范围，有利于像我们这样“风险收益比”较高的投资机构获得更多资金的认可；其次，充分的竞争也有利于资产管理人自我的完善，并形成优胜劣汰的机制。

作为一家资产管理机构，核心竞争力体现在几个方面。第一是把受托资产的保值增值作为公司经营的唯一目标；第二是要具备完善的团队和持续的研发能力；第三是耐心。

资管网：您如何看待中国的量化交易未来的发展方向？

翔云资产：量化交易就是用数量化的研究方法来进行投资交易。金融市场充满着海量的数据和标准化，非常有利于量化研究的发挥。量化交易现在已经是发达国家的主流交易方式，在国内的未来肯定也会非常光明。

资管网：公司未来的发展计划？

翔云资产：成为一家有持续盈利能力、受投资人尊敬的资产管理公司。

资管网：您如何看待资产管理在业绩、风险、规模3个方面的跷跷板效应？

翔云资产：我认为确实存在这个跷跷板效应，有很多优秀的资产管理机构在规模迅速扩张后收益出现显著下滑，所以需要管理人对自己的管理能力要有非常客观的评估。我们始终坚持在自身投资能力的边界内做事情，有效控制规模的增长，由自身能力的增长带动公司规模的提高，而不是盲目追求规模的增加。

资管网：公司的团队发展计划？对技术和策略研发人员最看重的素质要求？

翔云资产：我们公司的核心团队是由原券商的金融工程部原班人马组成，未来仍然会以这个班底，增加一些动手能力较强的研发人员补充到团队中来。我们最看重的素质是道德品质、学习能力和对投资的热爱。

资管网：您如何看待农产品期权上市交易对市场的影响，是否会参与？

翔云资产：金融衍生工具的多样化对我们投资机构肯定是利好，我们会参与。