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细看这组私募的数据 我们是否已站在危机的边缘?

资管网 2017-07-03 02:31:29 浏览量 : 3410

摘要:当你看到汹涌的洪水滚滚而来。而一望旁边的沙袋是那么的少 ,无法壮大的时候,你会有什么样的感想?也许洪水过后,润泽大地,万物复生……但我想我们总该做点什么,以避免可能的危机。


作者:程义全  理成资产总经理

来源:上海理成资产(ID:shmilestone)

从中美基金行业对比研究说起

在公司新十年发展之际,很高兴和大家分享最近我的一些思考。

我们先来看看美国基金行业总量与结构发展的过程给我们带来什么样的启发?

下图数据来自SEC,披露了美国基金行业总量的发展演变过程。我们可以从这张图看到一些很有意思的结构和现象。

美国:对冲+私募股权基金 VS 共同基金

首先,我们可以看到美国基金行业的发展总体保持良性均衡发展的态势。

截止2016年底,对冲基金规模近12万亿美元,私募股权基金超过5万亿美元,共同基金规模16.34万亿美元。

其次,私募股权与对冲基金在2011年以后的美国迎来了发展迅速时期,管理资产规模超过股权基金规模。

此时我们忍不住会思考,为什么11年以后美国的对冲基金迅速地发展呢?

答案是和近十年的市场波动率加大有关:

2008年美国发生次贷危机,2010年欧洲又陷入一系列让人感到永远看不到答案的危机,这些金融经济与社会问题使客户金主们反思:如何才能如何获取一个稳定的收益同时波动不要太大?对冲基金和私募股权基金无疑部分解决了客户金主的需求。因此我们可以看到2011年后美国的私募股权与对冲基金发展速度是加快的。

而这种情况在中国恰恰相反:

危机来了,我们首先想到的是堵住市场上那个最坏的人。私募基金行业本身也存在认知上的问题。Hedge的本意是要对冲和降低风险,而部分中国人的理解变成了杠杆(leverage)。因为私募基金有高杠杆,所以监管就想着去杠杆,于是乎私募基金被修理了。

第三,我们看到一个经验性的数字,一般美国市场上,对冲基金规模:私募股权基金规模=1:0.4。这样一个比例使得资本市场的生态系统得以保持良好的平衡。

有趣的是,这个现象在中国恰恰相反。

国内证券类私募的存量规模大约在3万亿人民币,这是个存量数据,已经相比十年前有了长足的发展。但更重要的是,我们应该看到,在层层监管的新政之下,证券类产品存量开始有了下滑的趋势。记住,这是存量或者说保有量的下滑。

中国:证券类私募基金管理规模

中国:私募股权基金管理规模

与证券类基金规模形成鲜明对比的,是国内私募股权基金的蓬勃发展:

一方面,私募股权基金目前存量已经是6万多亿;

另外一方面,近两年来私募股权基金的募集规模飞速增长,募集的规模远超于投资规模。

2010-2016中国私募股权基金募集情况

接下来一对比我们可以发现问题所在了:

两类基金的规模几乎刚好美国相比是倒挂的,即证券投资基金规模:私募股权基金规模 =0.4 : 1。

让我们来做个简单的推测,假设私募股权类(含VC)产品从今天起,就连续七年不再募集。那怎么退出呢?再假设平均产品期限7年,平均年化IRR为10-11%,那七年后私募股权退出规模需要翻倍,达13万亿,这13万亿的体量将由谁来承接?

细思极恐。

这里的两个假设都是相当保守的假设:

第一个保守的假设是我们假设了未来7年左右不再募集新的私募股权基金,大家一定会说你和我开玩笑吧,这怎么可能?是的,我也知道,这不可能。我们今天看到的现象,用一句开玩笑的话来讲:今天散户的韭菜已经都到一级市场去了。

第二个保守的假设私募股权类基金的统计口径和美国相当。但其实大家知道,中国无论是私募股权类和证券投资类的个人投资比例都很高。证券类个人目前存留特征从户均持有市值看,总体上力量已经比较弱小,属于人群收入中中位数靠后的人群居多。而股权类个人如果用协会报备的私募股权基金规模作为口径,是一个相当保守的数字。今天中国许多富有的个人,比较流行的是自己做些私募投资。一个当下经典的现象就是。大非小非减持之后,继续动用人脉,做私募股权投资,延续股权财富增值的美好故事。

但即使是这个保守的假设,13万亿的退出,卖给谁?

当然,诸君会告诉我,市场那么大,证券类私募啦!那么我想告诉大家的是,即使在异常蓬勃发展的2015年,证券类私募的总量募集也没达到过2万亿。设问一下诸君:我们这10-13万亿,怎么在这5-7年里募集齐,去承接前述我提到的美好故事呢?

真的做不到!接下来直接说结论——

“ 从中美一二级市场的规模对比中,我们有了这样的思考:于投资者而言,要降低对私募股权基金投资回报的预期,一二级市场价差的收敛和中国市场估值的下降是不可避免的长期趋势。”

对拟上市公司和上市公司来讲,要有紧迫和危机意识。估值不会像过去那么慷慨了,未来几年估值的泡沫正在慢慢消亡。2016熔断泡沫化继续发展,2017年泡沫消亡只是一个开始。即使我们从今天开始就努力扭转,但下手都已经晚了。

私募管理人的未来之路

私募管理人,你的未来将如何生存?先看中美对冲和私募股权基金集中度对比图。

中美:证券私募基金集中度对比

中美:私募股权基金集中度对比

从中美基金集中度对比中,我们发现:

美国市场的集中度相对较高,并且近三年比较稳定;

中国市场总体的集中度最近三年是下降的;

中国市场Top 50 和Top500之间的差距很小(换言之,第51-500名规模都极小)。

这是个很有意思的数据,对此我们大概有了这样的推论:

在目前的中国市场,规模领先的投资机构可能还能勉强发展,但规模小的投资机构却会发现自己过得很艰难;

对于未来的中国市场,私募投资机构如果希望在行业中占有一席之地,规模就必须成为行业的Top 50,甚至Top 20。

最近我们看到一些原来投身私募的基金经理迫于运营的压力回到了公募或者证券体制。对我而言其实心情都是非常压抑的。如果不是一两个人,而是一群聪明人在如此轻资产下都无法良好生存。那一定是生态系统某些地方出了问题。

从个体情况来看,我们也能得到相类似结论。

私募基金管理人在不到十年的时间里从不足5000家发展到2016年的3万多家,尤其在2015年的牛市大环境下成长的速度非常快,2016年略微增长。

中国私募基金管理人累计家数

从规模集中度来看,规模在50-100亿之间的管理人是177家,占比0.94%;超过百亿的私募管理人仅159家,占比0.84%。

对比美国的情况,美国规模前十管理人的管理规模大我们好几个体量,是我们的十几倍、20倍,并且是用美金计价。

中国私募基金管理人资产管理规模分布