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周俊:在光伏行业里寻找10倍牛股

资管网 2017-11-21 17:00:22 浏览量 : 950

摘要:全球光伏经过10多年的洗牌,真正的投资价值已经显现。这个拐点就是光伏发电成本平价上网的到来。

作者简介:周俊,深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司总裁,9年金融衍生品交易经验,横跨股票、期货、期权、国债、外汇五大交易市场,尤其在期权领域有独到的见解与丰富的实战经验。

Solar will be thelargest source of power in 30 years.

 太阳能会在30年内成为世界上最主要的能源来源。

——埃隆·马斯克Elon Musk  2008年

光伏行业投资拐点已来临    

最近太阳能光伏板块的股票表现非常不错,背后一定有很强的逻辑支撑光伏股票上涨。我们花了两周时间研究和整理光伏板块,我坚定认为光伏行业的真正拐点已经来临。我们应该还记得10年前的巨无霸公司,无锡尚德、江西赛维LDK、汉能集团等等国内光伏企业纷纷落幕,还有美国的第一太阳能FSLR高位的时候市值超过2000多亿人民币,但目前没有一家企业超过1000亿的市值。全球光伏经过10多年的洗牌,真正的投资价值已经显现。这个拐点就是光伏发电成本平价上网的到来。

截至2016年,全世界光伏总装机量为330Gw,新增光伏装机为74Gw, 全世界发电总量为2.48万Twh,光伏发电为322Twh, 占全世界总发电量1.3%。从过往20年的历史数据来看,全球每年的发电量增长约3%,那么如果到2040年,全世界发电总量会在5万Twh左右。彭博预测,到2040年,34%的电力会来自于风电与光伏。这将会是一个空间巨大的行业,它将改变人类的能源消费结构,造福人类。

2017年7月17日,国家能源局发布了关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见,规划提出:2017-2020年光伏累计新增建设规模86.5GW(不含分布式),其中普通光伏电站54.5GW,领跑者项目32GW。到2020年我国光伏累积规模的下限为213.58Gw,乐观来看,光伏累积规模会达到250Gw以上,即对应未来每年装机量超过43Gw。在2006年,我国对2020年的规划是,光伏行业的装机量为1.8Gw, 而如今却已经到达了250Gw, 是当年预计的139倍。这表明了我国政府对于支持和推进太阳能光伏市场发展的强大决心。

下图为近三年中国太阳能光伏电池产量:年平均增长20%-30%之间。2020年后我国光伏年均新增规模可达到250GW左右,多个细分领域将催生千亿级市场。

极具潜力的分布式光伏      

截至2016年底,我国光伏累计装机容量达到77.42GW,其中分布式仅有10.32GW。从下图可以看到,澳大利亚、德国、西班牙等成熟光伏市场,已有光伏项目中分布式占60%以上,而我国目前仅有13%,发展潜力和空间巨大。特别是2017年11月11日,国家发改委、能源局联合发布《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》,明确分布式发电就近利用清洁能源资源,能源产生和消费就近完成,实现市场化交易,并于2018年2月1日起正式启动。分布式发电市场化交易试点的开始,将会有大量金融租赁资本进入分布式光伏市场,推动该市场的爆发式增长,让太阳能光伏发电进入千家万户。

我国2017年上半年分布式装机规模超预期,新增7GW,同比增长近3倍,预计全年12GW左右。未来分布式补贴或将小幅下调,但随着政策环境的改善及成本下行,将驱动分布式加速内生性增长,保守估计2018-2020年逐步年增长20%以上。2017年-2020年间,年装机规模12GW以上,带动光伏行业装机规模中枢整体上行。

我国分布式装机规模超预期,最重要的原因就是太阳能发电成本已经实现用户侧平价,经济性快速上升,也就是这个行业投资拐点真正到来。

平价上网分为两个部分,一个是用户侧的平价上网,另一个是发电侧的平价上网。

用户侧的平价上网

是指光伏上网价格会低于售电价格,目前已经达到用户侧平价,中国居民电价、工业电价和商业电价的中值分别为0.52、0.64和0.84元/KWH, 光伏发电的成本在0.6元/KWH,光伏发电经济性快速上升,出现了明显的内生性。

发电侧的平价上网

是指光伏上网价格会低于火电的上网价格。目前,火电的平均上网价格为0.36/Kwh,这就意味着如果光伏的度电成本未来能够每年减少15%,4年后,即2021年国内发电侧的平价上网就可以达到。

未来光伏主要市场      

从全球、亚洲、中国太阳能光照资源分布来看:未来光伏的主要市场在中国东部地区(中国电力消耗的80%以上在东部)、印度(持续的中高速经济增长带来的电力需求增长),以及正在快速成长的非洲地区。中国东部地区从太阳能资源看处于弱势,但由于光伏发电成本的用户侧平价已经实现,分布式发电市场的空间巨大。还有就是印度经济发展迅速,电力资源非常紧缺,我们在下面图片可以看到印度有天然的太阳能光照资源优势,太阳能发电成本将远远低于我国东部地区,很有可能印度新增电力增长,将跳过火力发电阶段,直接采用太阳能光伏发电。非洲地区太阳能资源更加丰富,太阳能光伏将是最主要的电力供应。

太阳能光伏的投资机会

发电侧平价上网后行业预测(摘抄自网络):

光伏年产量为现在的5倍以上。2020年后光伏年均新增规模可达到250GW左右,多个细分领域将催生千亿级市场。光伏行业持续超预期发展,17年下半年牵动市场的三件大事:一,多晶硅片实现金刚线切割,促使成本下降0.6-0.7元/片,结合黑硅技术后,总成本下降0.4-0.5元/片;二,单晶龙头主动降价0.4元/片,推动下游电池组件成本及价格的进一步下降;三,印发《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》,意味着分布式光伏未来有望实现脱离电网接入约束,全面替代传统能源。

2017年多晶硅存在产能缺口:

2017全球新增光伏装机或达96.5GW。中国新增52GW;美国新增12.5GW;印度新增9.0GW;日本新增5.8GW;德国新增2.2GW;巴西新增1.3G;澳大利亚新增1.2GW;智利新增1.1GW;土耳其新增1.1GW;韩国新增1.0GW;其他国家新增:9.3GW。

多晶硅价格走势:近期和历史

根据硅业分会统计,截止2017年10月底,国内在产多晶硅企业21家(包括正常检修企业),有效产能共计26.7万吨/年,产能在逐步提升,9-10月份产能增量主要来自个别多晶硅企业检修技术改后产出的部分提升。根据目前在建企业扩产进度来看,截止2017年底,国内多晶硅产能将达到30万吨/年左右,到2018年,乐观估计国内多晶硅产能将达到42万吨/年。但我国今年进口量再创新高,根据海关最新数据统计,2017年9月份多晶硅进口量为17628吨,环比增加9.2%,再创历史新高。1-9月份累计进口量120312吨,同比大幅增加16.2%,全年预计进口17万吨以上。国内多晶硅价格从4月份10万元/吨涨到目前15万/吨,从价格上可以看出国内需求超预期。

今年上游多晶硅生产企业利润非常可观,目前在全球光伏行业中,中国企业有很大的成本优势。生产成本和产量全球领先,今年国内通威股份和大全新能源的生产成本平均在5.8万元/吨,远远低于海外市场。随着国内新增产能的释放生产成本将进一步下降。


由此我们就可以解释为什么今年多晶硅生产企业股价大幅上涨。比如:通威股份、保利协鑫和美国的大全新能源等等上游企业。随着未来分布式市场的大幅增长,我认为单晶硅的市场前景会更好,单晶硅的生产成本略大于多晶硅,但太阳能的转换率更高,在分布式市场中会更受欢迎,单晶硅未来也将逐步替代多晶硅市场。目前国内的单晶硅龙头就是隆基股份,目前市值在700亿人民币左右,未来到2000亿到3000亿的市值是大概率事件。

隆基股份:单晶硅龙头企业,业绩预测和产能情况

大全新能源:一个动态市盈率5倍,太阳能行业的黑马,所以我更看好它。

历史财报:

2017年第3季度报告:大全新能源的平均生产总成本 5.8万元吨,处于行业领先水平

大全新能源:现有产能1.8万吨每年,明年继续增加到2.5万吨,成本继续降低。

以下来自于大全新能源的10月19日的公告,原文英语,用google 自动翻译为中文。

大全新能源宣布

其新疆多晶硅设施3B期扩建计划

2017年10月19日- 全球太阳能高纯多晶硅的领先制造商大全新能源(NYSE:DQ)(“大全新能源”,“公司”或“我们”光伏行业今天宣布,董事会已正式批准公司在新疆的多晶硅设施的3B阶段扩建计划(“3B阶段项目”)。预计3B期项目将把公司多晶硅年产能从目前的1.8万吨提高到2.5万吨。通过采取额外的技术改进和消除瓶颈项目,公司可能会在2019年底之前将其产能进一步提高至3万吨/年。公司预计2017年底前完成3B阶段项目的设计和前期准备工作,2018年底前完成建设和安装工作,2019年上半年开始试生产,第二年底达产2019年四分之一。对于3B阶段项目,公司计划采用新的设计,工艺,技术和设备,进一步提高多晶硅产品的质量和纯度。3B期项目的多晶硅产品预计将达到电子级,并将瞄准对多晶硅质量和纯度有更严格要求的单晶晶圆和半导体市场,因此具有较高的进入壁垒。如果能够以差异化的超高纯度电子级多晶硅产品成功进入这些市场,公司可能会获得更高的利润率。

除多晶硅质量升级外,公司还希望实施新的生产流程,提高运营效率,进一步降低总生产成本。一旦3B阶段项目提升至全部生产能力,我们预计新疆生产设施的总体生产成本可能会下降至每公斤7.50美元,受益于更好的经营杠杆,采用新的生产工艺和设备,效率更高,实现更大的规模经济。

简单的预测:现在总市值 4.47亿美元,折合人民币30亿元,严重低估。

目前多晶硅11月市场现货价15万元吨左右,2017年多晶硅平均价13万元吨左右。

►► 1.8万吨产量:

按现有的10.5万元每吨的销售价格,年化利润 6.5亿人民币。

按年度平均价13万元每吨,年化利润 10亿人民币以上。

按8.5万元吨2年最低价,年化利润3亿人民币。

►► 2.5万吨产能:

按现有的10.5万元每吨的销售价格,年利润 9.2亿人民币。

按年度平均价13万元每吨,年化利润 13.2亿人民币。

按8.5万元吨2年最低价,年化利润4.2亿人民币。  

►► 2019年产能:3万吨

2018年,平均按9.2亿利润,按15倍市盈率,市值138亿,股价是现在的4.6倍。

保利协鑫

多晶硅的上游企业还有港股上市的HK3800保利协鑫,今年产能8万多吨,并且还在扩张,但保利协鑫的负债率太高,74%左右,目前有300多亿的负债,但它今年的上半年营业收入才120多亿,年化240亿营业收入,而这个公司一年融资利息支出就要24亿左右,负担较大。

大全新能源负债率低于保利协鑫很多,在60%左右,2016年的融资利息在1.2元左右,安全边际更高。 如果明年多晶硅价格平均在10万元/吨以上,保利协鑫和其他上游企业都是可以配置。


但是,明年我们预计多晶硅和单晶硅价格有下行风险。

2017年国内太阳能多晶硅产能约30万吨,产量约24万吨,进口约16万吨,总消费量约 40万吨,1万吨多晶硅,折算成硅晶片为2GW左右,按所以 2017年中国太阳能多晶硅总产量约为 80GW。2017年,中国太阳能单晶硅总产量约20GW左右,所以2017年中国太阳能多晶硅和单晶硅合计总产量约100GW 左右;

2018年,中国多晶硅产能扩张40%,到约42万吨,产量估计扩张到36万吨左右,但进口估计会下降,按12万吨计算,总量有48万吨,因为金刚线切割技术切片效率提升预计10%左右,折合硅片产量接近 100GW。但2018年单晶硅产能扩张1倍,产量估计要接近40GW,这样2018年中国太阳能多晶硅和单晶硅合计总产量约140GW 左右,总产量上升40%。

而对2018年,因为国家补贴下降等原因,中国总的太阳能市场需求的增长预期为20%,为约120GW左右,这样有20%以上的过剩产量,会导致价格大战,乐观降价20%,悲观降价40%。多晶硅价格从2017年均价13万元,下降到8万到10万元吨。

2017、2018年 多晶硅产能和扩张情况:单位万吨


单晶硅产能和扩张情况:单位GW

光伏成本组成、2017年多晶硅产业链各产品均价情况:价格持续下降

由于单晶硅和多晶硅的产能释放,预计光伏组件将大幅下降,随着太阳能光伏行业的大幅增长逆变器成本也会下降到0.1/W,预计到2020年左右分布式光伏安装成本在3.0元/W以下,这样会带来组件企业的大量市场空间。

晶科能源:被遗忘的光伏龙头,十倍的潜力股(三钱二两研究)

组件龙头,市占率不断提升:

晶科能源是全世界最大的光伏组件制造商,2016年全世界市场占有率为9.6%,未来将通过扩产能以及其成本,品牌优势,不断扩大市场份额,为未来赚取超额利润做好准备。

光伏市场前景广阔:目前光伏发电占全世界发电1%,随着平价上网的到来,BNEF预测未来10年光伏发电占比上升至10%,在2040年光伏和风能将成为主导能源之一,占全球发电总装机的32%,而晶科作为全球组件龙头,将会享受高成长以及高溢价。

按照晶科的双倍增计划,晶科能源的收入在2020年有希望超过400亿人民币,到时候,光伏产业的集中度也会提到CR5为50%以上,如果晶科的净利润为7%,即年利润在28亿,按照15倍PE,其估值在420亿,距离现在的60亿估值,有7倍的增长空间。

明确标的物,找准节点      

随着整体光伏市场的高速发展,发掘产业链上的优质企业,会有非常可观的投资收益。但明年是光伏上游企业最后的血战,如果供应增长大于需要,多晶硅和单晶硅价格会有一波幅度较大的下跌,但中下游企业利润就非常可观。所以,明年对光伏行业的投资,最重要就是盯着晶体的价格,如果需求市场超预期,晶体价格稳定在10万元/吨以上,则可以配置更多一些头寸在上游企业,如隆基股份、通威股份、保利协鑫和大全新能源。如果晶体价格跌破10万/吨,上游晶体企业会有一波调整,则重点配置晶科能源。有了明确的标的物,找到合适的进入节点,结合期权,收益将非常可观。

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