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A股纳入MSCI后对衍生品市场交易策略的影响

资管网 2017-12-11 02:26:04 浏览量 : 25792

摘要:欧洲期货交易所(简称欧交所)从2008年开始建立自己的MSCI组合,同样有着多个MSCI相关的ETF指数期货,对应着许多资产负责人和资产经理所使用的标杆性市场,可以供投资人交易与练兵。

作者:黄怡中

2017年年底,上证指数表现较为弱势,由接近3500跌倒3300点附近,让许多投资人感到不小的压力,但笔者认为这是过去一年来指数所未曾大幅度上涨,但也有一定的涨幅,尤其以50ETF为代表的权重股,有些股票涨幅都达到一倍以上,以中国平安、美的家电、格力为代表。

同时,大家也都知道MSCI在2018年6月份会将A股纳入指数之中,MSCI覆盖范围非常广,国际机构投资者会看着MSCI指数,这些国际机构投资者会加大对亚太地区的投资和敞口,所以作为资产管理者的我们来讲,必须要考虑经济环境之外,根据大环境计划投资与交易决策,这种策略上的要求是必要的,从最新的监管要求,比如追加保证金的要求也是从传统的场内,到场外的交换市场,当然也包含衍生品和清算衍生品。

以交易的角度,在未来不到一年的时间,投资人有很多的功课要做,尤其是法人机构的交易员。于此要求下,在欧洲期货交易所(简称欧交所)从2008年开始建立自己的MSCI组合,同样有着多个MSCI相关的ETF指数期货,对应着许多资产负责人和资产经理所使用的标杆性市场,可以供投资人交易与练兵,在明年六月到达之前,欧交所有88个期货和19个期权都可供交易,其中MSCI新兴市场亚洲指数期货(MSCI Emerging Market Asia Index)、MSCI日本指数期货(MSCI Japan Index)和MSCI中国概念股指数期货(MSCI China Free Index),是交易量最大以及最被频繁交易的期货和期权品种。借此,笔者想与大家分享有关MSCI在台湾的经验,再延伸到A股市场,特别是关于交易战略规划的一些观点。

一、 外资在台股操作策略看A股可能变化

先从台湾股市来说,QFII进入到台湾之后的变化,是从1988年到2000年,整个仓位没有任何限制,这段时间里面,这个变化对台湾市场的生态产生了非常巨大的影响。我想各位也都知道,台湾最早的时候也是散户市场,但是境外的资金进来台湾加权市场之后,整个市场就一直在慢慢改变,现在外资在台湾的影响力很大。已经有很多法人级的操作模式,就是外资买什么,他们就去买什么,现在已经到了这种现象。所以未来在A股市场里面是不是也会产生同样的现象,这是我们可以去期待的一件事情。

《台股对境外开放进程》

1988年,QFII设立分公司

1990年,境外专业投资机构投资台股

1993年,开放境外证券公司从事证券业务

1996年,境外投资人直投(持股有限制)

2000年,解除持股限制

现在各位看到的这图1是加权指数和境外资金的比较,这是2002年—2017年的走势,可以看到QFII开通之后的,前15年的量不是太大,到解除它的买卖的限制之后,整个量是完全放开的。这个量的放开代表什么?只要市场涨,他就会跟着买,只要市场跌他就会跟着卖。到底是QFII先卖,台湾的投资人再卖,还是QFII的人先买,台湾的投资人再买,这个我们先不讨论,可以看出加权指数和境外资金的变化是一致的,对A股未来会怎么走,我们将拭目以待。

图1 加权指数与境外资金比较图

资料来源:各交易所

图2是台积电与境外资金的比较图,现在芯片国内是比较注重的,在关注这一块的时候肯定要看台积电的走势。台积电作为一个上市公司,QFII在它上面做的动作是什么样的,在低估值的时候,他们是大力买进台积电的,未来在国内如果说有跟台积电类似的半导体公司,不管是制造、封装还是测试,在这些阶段里面,如果有类似台积电这样的股票,我相信肯定外资一定会有大力的追踪,尤其现在中国的芯片市场、半导体市场是以中国标准来定制,以中国标准来做开放,以中国标准来做未来的规划,以前的欧美半导体市场会跟未来在中国市场里面的半导体市场会有一定的落差,而这个落差就是欧美标准跟中国标准的落差,这个落差会在未来慢慢的显现出来。

图2 台积电与境外资金比较图

资料来源:各交易所

到了2008年之后,在台积电上面的买卖几乎就可以说是完全放手去买了。所以从这个地方就可以发现,台积电现在已经可以说它不是一个台湾的上市公司,因为它的股权大概有将近8成是外资持有的,也就是说它几乎可以说是一家外资公司,它并不是台湾的上市公司。未来在A股市场里面会不会有这种现象的上市公司出现?这就值得大家去思考。台湾的体量跟A股市场的体量是完全不能比的,这是肯定的,但是它的行为模式会不会一样,我觉得这是可以期待的。以前进入台湾市场的QFII资金可能不是很大,但是未来QFII要进入中国市场的资金,是不是也会有那么大的资金可以进来,或者能不能那么快的进来,这都是值得思考的部分。

所以我们从台湾的经验用贝叶斯的后验概率来算,从台湾的角度看未来的中国市场,QFII的行为模式应该会在A股市场里面有99.99%的几率会被复制。所以我们刚刚看到QFII在台湾市场的模式,未来应该也会是同样的模式在运作才对。

我们再从另外一个点来看,图3是沪港通之后,QFII在A股市场买卖的变化的量,红色的线是上证指数,蓝色的是QFII的量。2015年之前,QFII几乎在建立基本仓位,没怎么动,就是慢慢买,但是到了2016年1月之后,你可以看到上证指数几乎没怎么动,但是QFII的资金是一路往上蹿升。也就是说至少从2015年到2017年,我们几乎可以看到QFII在台湾行为模式,现在在A股已经慢慢出现了,几乎可以用这样一个思考去看它。

图3 沪港通资金量与上证指数

资料来源:万得 单位:亿/人民币

所以我们从这个角度来看,境外资金在加权指数和上证指数之间运作模式从2016年以来,加权是0.92,上证指数是0.85相关性,虽然看起来两个还是有一点的差别,但是我们在看相关性的时候,0.7以上相关性就是高相关,更何况它已经到0.85了,所以从统计学角度来看,它们已经是高相关了。

我们再从A股市场来看,A股市场第一大股东和机构持股部分,从我们可以看到的数据来说,可以看到大股东现在几乎占有40%资金,而机构法人最近这一两年时间里面,进入到A股市场现在占有比例也在33%,意思就是说现在整个A股市场,包括大股东、机构法人持有量占到7成以上。这7成力量肯定是A股市场未来稳定力量。也就是说未来将近27%的市场的波动,在A股市场里面每天在滚动,而这73%的资金,当然他们不会完全不动,也是会有增加、减少的动作出来,但是基本上这7成的数字我们可以把它当做市场非常稳定的一个力量。接下来如果外资又再进来的话,各位想想看,整个A股市场的资金会怎么样被锁定。在那个时候只要政府对A股的管制有一定程度开放,QFII资金又更多进来的时候会造成一个效果,就是真正在市场里面流通量会越来越少。

QFII在2017年的整个A股市场里面已经提升13%,也就是说今年QFII增加13%的资金量在A股,各位不要认为这个比例很小,你把它乘总资金量,它会是很大的量,而且这还是第一季到目前为止的量,如果未来政府的口子开放得越来越大的时候,那个量进来之后就不一样了。从这个点来看,MSCI开放之后,可能进入A股市场资金,加上从台湾经验来看,这是非常值得关注的。我们看到一些数据,2017年上涨前300名股票里面,股东人数是减少的,这件事情也印证了刚刚笔者讲到机构法人持有量在增加,它现在已经增加到33%。所以你就知道这种机构法人进入到A股市场动作,跟QFII资金未来进入到中国市场的加乘影响力。

依据笔者所做的资料显示,QFII进入A股从2013年开始就已经有资金来进来,只是那时候的比例比较小,从2013年和2017年的比较,你会看到2013年进来一块钱,2017年就进来2.96元,这么大资金比例进来,就知道外资多么急着进来A股市场,因为他们害怕A股涨到1万点的时候,他们再进来已经变成接盘侠了。

从另外一组数据,笔者也可以看到一个结果,不管是从QFII比较大买超的股票,或者从他们的增加持股比例来看,就是说只要是它大幅度买进的股票,只要是增加持股比例的股票,投资人都会看到这些股票的涨幅都很大,而且都很明显地上涨。所以市场对QFII买卖的股票,它是非常认同的。这些数字都在笔者的观察名单里头。

还有QFII在A股里面的持股比例其实还是有很大的空间,我们再从台湾的角度来看,QFII在台湾,2016年以来,只要指数涨1%,QFII进来的钱是0.63%,就是加权指数涨1%的同时,QFII进来的钱增长0.63%。同样的逻辑,QFII在上证指数是多少?3.75%。所以你就可以从这个数字里看到,QFII是多么的急着想要进来。

从这个角度看的时候,我们再看现在中国市场的开放跟未来的变化,我想最重要的所谓的中国威胁论慢慢都已经消失了,一带一路和国际接轨的部分也会慢慢产生影响,更重要的是现在中国用14亿人口的大机会来换56亿人口的小机会。56亿人口是由几百个国家所形成的,但是中国一个国家就有14亿人口,这个大机会跟56亿人口的个别的小机会的落差,跟现在QFII想进来的这样一个心态,其实就可以得到一个验证。未来MSCI进来之后,还有很多ETF可以做,未来还会越来越多。

所以,再从台湾的经验去看QFII未来在A股市场机会,政府一定是渐进式开放,另外现在散户市场会变成真正法人市场,会变成一个价值投资市场,虽然速度不会那么快,但是将来A股市场势必要变成以价值投资为主的机构法人市场,因为中国人不想输给美国人,他势必要把A股市场弄得更像国际化,更像一个法人市场,他不会让自己的A股市场永远都处在一个散户市场,不断的被外资割韭菜,让国内投资人变成国际接轨的牺牲品,政府一定会想要把它变成在国际上面是有头有脸的,是可以走得出去的一个市场,这也是笔者个人认为证监会在现在这个时间点上做这些动作的原因,而且我也认为这是一个非常正确的,能够把整个中国崛起带到另外一个境界,然后资金一定会为实体服务,这是绝对的。各位看到现在的IPO已经越来越谨慎,IPO的家数也越来越少了,他们已经更谨慎地在把好的公司往A股市场上去推,而不是你来了我去接受,所以那个环境应该也会不一样。

未来的公司不管是民企、国企还是央企,已经不会是只有因为上市而上市,上市公司就是为了要赚钱,要为股民服务,而且是为众多的股民服务,而不是为央企或者国企服务的市场结构。所以对MSCI进入中国市场,从台湾的角度看会产生这样的结果和影响。

二、 MSCI,对A股交易策略的影响?

说完台湾股票市场经验,那么MSCI进来之后对A股交易策略的影响又是如何?从笔者操作过欧交所的BuBOScha(三个国债期货的简称,包括长期德国国债期货Euro-Bund,中期德国国债期货Euro-Bobl,短期德国国债期货Euro-Schatz)的经验来看,我觉得它的趋势是很明显的,所以我很喜欢交易BuBOScha的品种,当然在欧交所里面也有指数或者金融类的期货,但是那时候我做的稍微少一些,BuBOScha的部分我做的是比较多的,所以我对BuBOScha的印象是很深刻的。从这个角度来看欧洲市场,我更可以发现现在这个时间点,因为中国开放,在亚洲、欧洲、美洲这三个时区里面,相信未来国人在交易全球市场之后,未来在整个市场里面,我相信从它的成交量各位可以看到是一个非常令多数交易者进出容易的流动性,就是应该在不久的未来,交易量也会更大才对,更因为A股市场投资人会不断的在两个市场之间进行多层次的套利策略。

我们现在谈的是MSCI,MSCI在欧交所也有相关的ETF的品种可以做交易和对冲,我相信未来跟ETF50、深证、上证、沪深和欧交所里面的中国自由指数的部分,都可以做很好的对冲的关系,或者对冲的操作,这样的情况下,将来在交易上面应该会让我们更多元化。我经常说我们做交易策略的时候是在吃一块肉,只是你吃的是羊肉、牛肉或者是鸡肉,你必须要很清楚你在吃什么肉。既然在中国有这样的ETF,在欧洲也有这样的ETF,我们可以吃的肉绝对不是只有一种,这是我相信的。所以也呼应我常常对交易员所说的,我们做交易的人,你一定是能够有交易策略的设计能力,当你有交易策略设计能力的时候,只要市场在,没有道理不去吃这块肉。这是我个人的想法,我相信未来我们在做交易的时候,一定会把欧交所的商品纳入,只是在时间点上我们怎么拿捏,各家有不一样看法。

再从未来的角度来看,一个未来交易者必须要从CTA、AI、ETF,甚至是Smart Beta的角度来看怎么设计一个策略符合你的客户,不管是大众的客户还是小众的客户,都能为他们设计一个很有效的交易策略或交易模组,你去执行那些你设计的交易策略,你的肉就在那边,你还可以吃不同的肉。从这个角度来看,我们再看三个交易层面的影响。

1. 首先是CTA,它的因子是多资产、多策略、多周期。正面来看,A股未来一定会成为全球布局的标的,因为已经开放了,这是勿庸置疑的,本来中国在一个封闭的状态,现在它开放了,所以它会成为全球布局的标的,在追踪策略,在中国市场一定会有更大的力量发挥,我相信现在很多在做基金或者期货的人一定会追踪winton的策略,我跟他们的相关人员相处过很长的时间,我也了解他们的策略,他们本来是做期货的,是在2010年还是2011年我不记得了,但他们把股票策略放到他们的总策略里面,也就是多策略,所以从2008年到现在,美国、欧洲的股票上涨,winton还是有从中得到好处的,其它的CTA对冲基金没增加股票头寸的公司绩效差别就不是很大,所以winton是一个很明显有效的交易策略。未来CTA的发展空间,各位一定不要认为它只是期货而已,它连股票和期权都是可以做的,你应该要把CTA当做现货、期货、期权都能做的策略或者是公司。未来高度分散的结果会越来越明显,会让绩效越来越稳定。国人都喜欢每年翻番的获利,但是现在对很多的法人,你只要一年能给他10%到15%的报酬,我相信资金是会很多的。winton已经做了30多年,它的年化报酬率是11%,已经是蛮符合这样一个市场的需求。你从长期来看,应该会看到更多的机会。负面的部分就是竞争压力大,因为全世界人都进来中国市场,大家的压力就会越来越大,这部分压力会不断的一点点扩大。在全球化之后,资金效能也会减低,也就是说以前不知道有中国这一块,也不知道非洲有多少钱可以用,但是当整个全球化的角度或更多人在这个市场做交易的时候,总体资金量是可以计算得出来的。我们现在可以算出全世界大概有多少钱,整个市场里面的配额大概有多少,这都可以算出来。全世界的钱有多少算得出来,全世界的份额有多少可以算得出来,我们只要去算资金的移动,就可以看得出来哪一个国家、哪一个市场接下来可能会产生什么样的趋势变化,这件事情很容易被AI这种大数据追踪出来的。当大家都在玩AI、大数据,大家都知道池子里的钱是多少,钱是漂移到哪里,这都能被AI大数据的能力追踪出来的时候,它的绩效或者它的资金效益一定会降低,这也是从CTA的角度看到的这样一个事情。

2. 接下来再看AI与ETF部分。因为它要用大数据,越来越多的数据进来之后,我相信在A股结构里面一定会变成更多的对衍生性商品要求,这个需求会更多,衍生品市场需求多的时候,它的量会增加,量增加之后波动也会增加,但是等AI进来一段时间之后,那个波动率就会降低。现在为什么欧美国家的市场波动率已经持续降低,就是因为做主观的人越来越少,做量化的、做逻辑化的,做ETF的人越来越多,这种非常高技艺的、高量化的、高理性的市场结构越来越强化的时候,整个市场的波动率就会下降,现在欧美国家就是这样的,现在虽然A股市场还没到那种现象,但是未来我相信也会有同样的现象发生。所以它将来对策略的需求量会加大。刚刚也说过了,未来的A股市场里面,包括现在的欧美市场也是一样,它基本上都已经是AI和AI在进行一个对抗赛,就是AI打AI,这种对抗赛会越来越明显。负面的部分就是AI的对抗赛将来出现之后,就会有更多、更快波动率下降的现象,如果再加上市场投资人的学习曲线更快、更高,那么下降速度会有加速效果出来。所以,当波动率快速下降要怎么做策略,才是大多数交易员现在要从策略上面的影响性,多去思考的问题。未来的市场不容易出现超额报酬,就像刚刚出来的AI Powered  EquityETF(图4),刚开始时它跌了一些,但现在又涨上来了,它的市场获利性非常正常,未来这种ETF越来越多,这也是AI打AI的局面。再看市场的另外一块,整个市场的ETF,在中国市场一定会以ETF为主,尤其现在各位都知道监管单位一直在强调要价值投资的情况下,这个以权重股为主的市场会成为主流,然后就是强化全球范围,接受被动式理财模式,再来是股票、期货、债券、外汇等ETF都会有,一般投资人直接享受中国在国家经济转型成长红利,上市公司会注重它的毛利、注重它能不能为股东赚钱。

图4 AI Powered  EquityETF

资料来源:东方财富

3. 接下来是Smart Beta,市场上不管个股还是板块,都会有更多的反应,它会更多的国际化,这种总量管制的市场也越来越重要,大盘的趋势追踪的能力也很重要。现在在A股市场里面很多人都不是很注重大盘,未来当整个市场的相关性越来越高的时候,国际和国际之间或板块跟板块之间的相关性越来越高的时候,这种大盘的趋势追踪能力也是越来越重要,这个部分就是说你的总量管理和你的个股调仓的部分,这两块的能力变得很重要。在这时候虽然你做的是Smart Beta,你还是要做一些套保,从套保的能力上带出做Smart Beta的收益。负面方面,Smart Beta现在是一个小众的情况,在未来它变成一个大众型的策略的时候,也会产生法人和法人之间的信息的追逐,未来的信息量和信息的品质会对Smart Beta产生直接的影响,这一点在未来会很明显地走出来。


三、 结语

我们可以预想到未来从中国市场里面发展,比如说百度、阿里的股价大家都知道,还有中国芯、量子技术、5G,这些都是很有前景的,还有军用民化领域,中国很多产品的技术能提升,都是因为军方技术或者专利转成民间使用,进而提高他们民生产品质量,并不是上市公司自己研发什么专利技术出来,应该都是以军方技术释放出来的为主。以现在中国在军事力量或者军事设备、军事技术上的能力,将来如果能把这些技术和专利转成民用的时候,那时中国股票上市公司的获利模式会从以前的小毛利转化成很高的毛利营运模式,笔者期待这个结构变化会慢慢的出现,我真的希望它会出现,也必须要出现,因为中国要提升自己民间技术,比如说格力或者其它制造业形态的上市公司毛利要提升,你必须要把技术释放出来,只是说要怎么释放给民间,要释放哪些、不释放那些,都要靠国家的智慧与执行力。以衍生性金融设计,或者我们资产管理者的交易策略设计而言,如何结合它们可以变成一个期货的品种,应该也是可以思考,也是我们应该努力去做的事情。

再单纯从交易策略的角度来说,主观也好、量化也好,核心策略就是你要调整好总仓量,你必须要管理好你的波动率,你必须要记得风险是无所不在的。不管MSCI进来中国市场,或者是QFII怎么去操作个股,个人认为你只要把这几点做好了,谁进来对我们来讲都只是更多的人参与,会让这个市场更热闹,而不是让这个市场更恐慌,这是笔者认为非常重要的事情。还有一件事情,你必须要做更国际化的操作,而不是单纯只有在A股市场,因为你将来是要出去赚钱回到中国用,而不只是在中国自己赚自己的钱而已,你必须有能力到国外去赚钱,这甚至会是将来的趋势。

最后一句话,我们在股票、期货、期权市场里面,大家都很喜欢做交易,大家都很喜欢做交易策略的设计与操作,因此,很多人在讲交易要十年磨一剑,我认为十年是非常不够的,应该是一生磨一剑,我用一辈子来磨资产管理这一剑。用这句话与大家共勉,作为我的汇报的结尾,谢谢各位。

相关链接:

欧交所MSCI系列数衍生品

欧交所德国国债期货





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