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【周俊讲期权】关于资产配置的思考

资管网 2018-02-19 10:41:54 浏览量 : 849

摘要:真正的资产配置应该是不均等哑铃型。小的一头是高风险的资产,而大的另一头应该是低风险资产。

导言:

在塔勒布著名的《黑天鹅》当中,他说大多数人的资产配置都是错误的。

真正的资产配置应该是不均等哑铃型。小的一头是高风险的资产,比如说期权,作为期权的买方投入资金确定,回报是数倍的。而更大的另一头应该是低风险资产,这里就包括了国债和黄金,固收类基金等,哪怕发生了天大的事,这两类资产还是能帮你的财富保值。

世界是不确定的。

哥伦布为了寻找印度,结果发现了美洲。泰坦尼克号称永不沉没的巨轮,最终沉入海底。日本在80年代号称要买下全世界,绝没想过后面会失去30年。2007年全球经济欣欣向荣,谁能料到2008年就发生了全球金融危机。“9·11”事件,欧债危机,光大乌龙,英国退出欧盟,特朗普赢得美国大选…….

既然世界充满了不确定,那么投资的原则要么是超高的回报,要么是绝对的安全,不要选择中庸。

很多人的资产配置是橄榄型,即资产配置集中在中庸的资产,比如房产、股票等组合,看起来风险不是特别大,回报也不会特别差。

殊不知一旦黑天鹅事件发生,中等风险和高风险资产的表现其实没有差别,都是大幅下跌。

比如说次贷危机前很多人跟风购买了度假房产,结果涨的幅度不大,跌起来却比谁都快,因为这类资产大家都是买来投机的,等想起来要卖也都是大家都想卖的时候,肯定也是卖不掉的时候。

 
“  真正的资产配置应该是不均等哑铃型。小的一头是高风险的资产,而大的另一头应该是低风险资产。

我们的资产配置80%以上应该是低风险的,比如固收类基金,货币类基金等,收益大概在年化5%左右。收益高于5%的理财产品都是有风险的。未来一到两年,国债和黄金也是不错的选择。

首先,在不确定性增加时刻,黄金具有巨大的价值。过去十年,经过全球央行长期放水,各种风险资产价格大幅上涨。而随着全球央行货币政策逐渐收紧,风险资产价格也高处不胜寒,大家突然发现有时候资产价格不跌也是一种幸福,全球迫切需要避险资产,但是真正的避险资产又是极度缺乏。

海外欧洲、日本的国债还依旧是零利率,美国国债利率也在往上走,买海外的国债也不行。以比特币为首的虚拟货币又大涨大跌,也没有安全感。

而从人类历史发展来看,真正长期稀缺的是黄金,因为储量有限,开采成本持续上升,所以在今年全球风险上升的环境下,黄金的价值应该值得我们重视。

其次,中国国债具有巨大的价值。影响国债价格波动的最核心的因素是利率,国债期货的价格与利率成反比,利率涨得越高,国债价格下滑的幅度越大。

虽然目前美联储还在持续加息,加上国内多次会议提出继续去杠杆,为了去杠杆,货币低增长将成为新常态。

十九大会议上货币政策又强调“中性”,货币闸门更加强调要“管住”,对货币政策表述略严于去年,短期内利率难以下行。

但现在中国10年期国债利率接近4%,由于机构买国债可以免所得税,相当于5%的税前无风险利率,再考虑信用风险,企业的融资成本就在6-7%,而现在中国的货币增速只有8%,融资增速也在向10%以内接轨,这就意味着中国新增的货币融资仅够企业还利息,这也反过来说明中国的利率过高,企业肯定承受不了。

只要不带杠杆买入国债,长期持有一定没有多大的风险,特别是人民币从去年进入升值通道,买了国债你不仅得到4%的利息,而且还得到不再贬值的货币。

对于高风险资产的配置,我认为期权是最佳的选择,每年拿出5%的资金做权利金作买方买入期权。

“  为什么是期权呢?

一、期权具有杠杆性。

期权的杠杆是所有投资工具里最大的,其杠杆是根据行权价和行权时间来设定的,一般我们选择10倍左右的杠杆。那么原来我们买入100万的股票资产,使用期权我们只需要10万元就可以撬动100万的股票。

 二、期权的买方损失有限。

买方具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或者卖出某一特定标的物或合约的权利,买方拥有的是权利,并非义务。风险有限,最大的损失就是投入的本金。

生活中的例子:买房子交定金。假设在深圳买房子,1000万元一套,开发商提前预售,2019年才能交付,定金50万元。对于2019年的房市,我们无法提前预判,假如房价继续上涨50%到1500万元,我们肯定选择以1000万元成交,那么我们就获利450万元;假如房价下跌20%到800万,这时候我们肯定选择放弃以1000万元买入房子,我们最大的亏损就是50万元定金。交付了定金后,作为买方就有权利在价格有利时买入资产,当资产价格不利时放弃买入的权利。

三、期权的买卖简单,标的种类丰富。

许多投资者,一听期权就觉得特别复杂,其实期权交易5分钟就一定可以掌握。我一直强调作期权买方,作为买方,看好资产价格就买入看涨期权,看空资产价格就买入看跌期权,不需要研究期权的策略或者期权背后的数学问题,那是专业机构或者卖方需要考虑的问题。

许多投资者总是喜欢问我期权的策略,希腊字母,怎么用期权赚钱等等问题,其实这就本末倒置了。

对于期权的策略,我在交易中只会用到底部跨式组合,在确定重大事件要发生的时候,同时买入看涨和买入看跌期权,比如英国脱欧公投,美国总统选举等,时间确定,结果也只有两种的情况下,使用底部跨式组合。

其他策略极少使用,在期权策略里任何三个或者以上的合约组成的策略都是低效的,因为要考虑到手续费和流动性问题。因此,期权策略越简单越好,任何投资策略也是一样的,越简单越有效,大道至简。

“ 期权交易的核心是寻找标的物,也就是你熟悉的个股,指数,外汇,国债或者某个商品,研究透标的物的基本面和行情的启动节点,再结合期权这个工具,设定行权价和行权时间,买入认购或者认沽期权,就可以了。 ”

就好比出海捕鱼,最重要的确定鱼群的种类和定位,选择合适的渔网进行捕捞,而不是研究渔网是怎么编织的。

目前国内期权市场也开始起步,随着各大券券商和期货公司场外个股期权及商品期权的推出,加上场内的50ETF,场内豆粕和白糖,已经可以满足我们的期权投资需求。

随着,国内衍生品市场的开放,未来将有更多场内品种丰富我们的选择。在全球海外市场,我们所有接触的标的都可以结合期权投资,甚至包括天气。

四、期权交易的心理压力是最小的。

首先我们对期权的配置也就是5%的资产比例,作为期权的买方,我们最大的风险已知,而且已经做了事先风控,那么我们对于已知的风险,心理压力是相对小的。

买入期权后,标的资产在行权时间内的波动,不需要太在意,我们只要关心最后行权期结束时的标的价格。假如,期权时间是三个月,哪怕标的物的行情在买入后的两个多月都和我们的预期相反,但是最后几天超过了我们的盈亏平衡点(行权价+付出的权利金),我们最终还是获利的。

这和期货有所不同,假如是期货,仓位过重的情况下,途中行情波动是非常让人难安的。

那么作为期权买方的风险在哪里呢?市场风险和交割风险。

对于交割风险,目前我们国内场内期权都是采用撮合制和保证金制,无需担心;对于场外期权,我们尽量选择大的券商和期货公司,比如:中信,中金,华泰等机构,发生交割风险的可能性极小。

市场风险是我们最大的风险,也就是标的资产的行情在行权期内和我们的预期不一致,但是作为买方我们最大的损失也就是本金,而且我们已经做了事先风控。

当然,我们选择期权,必须知道,合约三个月,六个月,或者更长,期权合约是有时效性,一旦到期,合约就结束,后面的行情与我们也就再无关系。这就要求我们必须研究好标的物,把握交易时间节点,做好资金合理分配。

我再次强调,建议个人投资者,无需花大量时间研究期权怎么使用,应该花大量的时间和精力在研究标的物上,也不建议个人投资者做卖方。作卖方最大的收入是权利金,但风险无限大,卖方必须有义务履行合约。

举个我身边真实的例子:2008年,当时我还在美国读本科,我的教授,卖出了华盛顿银行的看跌期权,由于美国是信用制,可以卖出超过保证金的期权合约。不巧的是美国发生次贷危机,华盛顿银行暴跌,行情变化过快,止损不及时,他社保账户里的钱被亏完,车子房子也被收走。

目睹了教授的惨痛经历,我个人选择不做卖方,除非有足够头寸做对冲。我们公司的策略也是简单的,扎扎实实做好标的物研究,等待交易机会的出现,合理配置资金买入认购或者认沽期期权,我们非常明确的告诉投资者,选择我们进行管理的资金必须是他资产比例的5%以下。

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    金融期货是指交易双方在金融市场上,以约定的时间和价格,买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。金融期货一般分为三类,货币期货、利率期货和指数期货。

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