首页 > 话题> 文章详情

朱春明:黄金大时代,两年内将突破1900点

2019-09-09 08:23:26 浏览量 : 515

摘要:黄金2011年1900多点的最高点,大概率在这两年就要破掉。

朱春明:深圳市前海文睿投资有限公司基金经理, 金融学硕士,10年证券投资经验,8年大宗商品研究经验,6年黄金产业研究经验,曾先后任职于混沌天成、平安、中信担任宏观与金属研究员,拥有丰富的策略开发与实盘交易经验,旗下管理的【前海文睿-贵金属套利1号】产品, 获得26.90%的累计收益。

资管网1:首先恭喜朱总管理的【前海文睿-贵金属套利1号】产品净值再创新高,您认为保持稳定的连续的盈利关键要素是什么?

朱春明:个人觉得取得高收益的关键,看起来是采用量化和程序化交易方式取得,但实际上主要还是取决于基本面。虽然我们做的是价差交易,但是黄金背后的基本面和宏观格局才是起决定性作用。

只要坚持在这个行业里面做,做好基本面研究,在量化和程序化交易上做好,我觉得是应该有很大概率做到连续稳定盈利。

资管网2:沪金期货主力合约创出6年新高,您是如何把握这波行情的?

朱春明:从套利产品的角度来说,不能单边做多或做空。我们净值创新高并非因为价格上涨了,但价格上涨过程中波动率的提高确实有利于我们套利交易。

从行情格局的角度来说,从美国QE政策结束之后开始缩表,黄金就已经逐步触底了,我是2017年底开始看多黄金,展望2018年行情时,我认为2018年和2019年是美国加息的后半程,利空因素已经得到市场很好预期和消化,黄金应该中长周期看涨了,而历史经验告诉我们,黄金上涨周期一般会来的更早一些。大部分人都忽略了这一点。

即便是2019年年初,市场仍然预期有2-3次降息,但到2019年5月份市场就已经预期美国要降息了,这个事情变化非常快,同时也把黄金上涨的周期和波动幅度提前了。个人认为是提前了一点点。即使不提前,美国货币政策从长期来看,它的经济景气不可能维持这么久,否则通常迟早要超出美联储的目标,让它不得不加息。现在美联储货币政策转变如此之快,要么是美国经济增长前景遇到了麻烦,要么就是经济受其他因素的拖累。按照菲利普斯曲线来说,失业率已经达到了极限,通胀率会上升,如果通胀率不上升,一定是受其他市场的影响,比如进口物价很低,那这就肯定是其他经济体表现不好。持续的通胀率低于目标是美联储最大的担忧,加息转变为降息迟早要来,这为黄金上涨奠定基础。

现在美国经济表现最好,中国次之,日本相对还可以,其他经济体都很差。

全球经济不好,黄金行情启动的格局可能就大大提前。这个格局大概有多久?从紧缩周期结束,降息周期的开始,到再次宽松QE至少要两年到五年才完成。这意味着黄金可能会持续一个两年到五年的大牛市周期,而且从历次牛熊周期来看,只要是黄金大牛市都要破前高。也就是说黄金2011年1900多点的最高点,大概率在这两年就要破掉。去年的时候我预估今年黄金可能会摸高到1500,均价应该在1400以上。去年大部分人都不相信,结果今年1500都轻松突破了,这也有点超出我的预期。超出我们预期的因子就是中美贸易战前景持续反复恶化。

资管网3: 目前有人认为,金价今年将突破1700美元大关,您个人怎么看?

朱春明:今年最大的不确定性,在于中美的问题。今年这波上涨行情之所以提前爆发,也是因为中美贸易战的问题,这个是最大的不确定性,无法预测。这种不确定性很难消除,因为这种不确定性很大程度上来源于特朗普的不可预测。如果有缓和的话,黄金可能就涨得没那么快。

但凡有更恶劣的情况发生,黄金上涨只会加速。从长期来看,目前美国国债收益率已经降低至前一次金融危机的历史低位,因此,美联储的降息空间是有限的,继续降息货币政策就可能逐步失效了,到那时候就只能用QE政策来弥补,像2008年到2011年之间的QE政策,黄金价格又翻了一倍。 从这个角度来说, 黄金价格上涨至4000美金到6000美金/盎司,一点不过分。从历史上来看,过去一百多年接近200年的历史,黄金平均每年涨5%多,也很吓人。

资管网4:近日,美联储主席鲍威尔在央行年会上发表了重磅讲话,但在发言中并未明确表示是否会在9月的货币政策例会上继续降息。这个您怎么解读?

朱春明:从市场角度来看是一定会降息的。7月份降息25个基点,没有降50个基点,再次降息25个基点概率就推迟到9月份去了。从美国国债收益率下降情况来看,降息概率有92%,所以一定会降息。

美联储讲话这么谨慎也是有道理的,第一,美国经济数据真的不差,美国的经济在全球仍然是最好的经济,如果这时候去降息,对其他市场上的经济有冲击。

第二,现在美联储降息,鲍威尔掌权下的美联储会被认为失去一贯的独立性,可能会被认为是受到特朗普的压力。不久前,前四任美联储主席联合发表观点说,美联储一定要保持自己的纯洁性和独立性,不能被裹挟。

资管网5:黄金这一避险资产继续攀升,白银、债券应该都会受益,您怎么看?

朱春明:白银虽然我们没做,但对白银的看法非常乐观。虽然白银从工业供需来角度来看,仍然是供过于求,历史上一旦黄金涨了,白银就不会缺席,而且白银的涨幅更厉害,更加凌厉。从交易的角度来说,白银的行情刚开始起步,后续空间还比较大。

从债券市场的角度来说,美债我们是没法做,美国的国债收益率现在有点点过于拥挤。

国债利率之所以倒挂,大家认为美联储短期降息,长期也是降息。在更远的未来可能就是QE。在没有更好策略的情况下,大家持有美债是合理的,但并不是说觉得美债一定会往上涨,但相对来说是安全的资产。

我们国内市场,跟美国也有相似的部分,美国有贸易战,影响进口,物价有上升压力,国内也有,包括农产品等带来的物价上升。关税导致的更多是一次性的价格上升,但不知道会不会演变成循环上涨,如果物价持续上涨,就有较大通胀压力,央行一定会慎之又慎。经济增速在下降,通胀又往上走,这种滞胀情况,财政政策相对有效,而央行政策效果有限。国内虽然还谈不上是严格意义的滞胀,但是通胀压力对降息是有影响。

从长期的角度来说,我们是看好国内的利率下降。从短期的角度来说,这是一个很好的入场点,短期有压力,导致不是很好降息,债券市场目前是牛市起点之后的小山坡上,未来可能还有很大的空间。 国内的国债肯定是往上走的,利率是往下掉的。

资管网6:就目前的情况来看,黄金下半年的行情走势,您是怎样判断的呢?

朱春明: 首先,重点关注中美贸易战,美联储说贸易前景不确定,然后就选择了7月降息。明年美国大选对中美贸易战的博弈有较大影响,贸易战会不会缓和,这个都不确定,情况随时可能会改变。

从长线周期去看,美联储已经启动了降息周期。而下半年,如果9月份不降息,12月份一定会降息,9月份降息,12月份以后未必不会降息。降息周期仍然是有利于黄金的。

接下来主要验证美国的经济数据会不会变差,目前美国经济数据有几项有点疲软迹象,但重要的数据还没有下降。如果失业率开始出现上升,申请失业金的人数开始上升,包括薪资增速开始下降,一定会带来黄金更大上涨。

下半年特别是到了十一、十二月份的时候,消费旺季起来,以及大家对下一年全年的美联储货币政策进行展望的时候,更容易把黄金行情推动起来。

资管网7:对于黄金这种全球宏观的品种,如何应对突发事件的风险?受外盘影响比较大,怎么规避外盘的风险?

朱春明:外部的风险分两个角度来看:第一个角度我们就看外盘对国内的影响。从交易的角度来说,我们偏好波动,波动大才会带来大的机会,看到大波动带来的机会再参与交易,我们不做单边行情交易。

比如我们现在做价差交易,做空期货、做多现货,做价差缩小。做套利优点就是同品种套利,核心影响因子其实可能是长期固定的因子。我们有更充足的时间,去思考这些因子之间强弱关系,对整个价差的影响。

另外,在交易时间上面做一些判断,黄金的影响因子,美国的货币政策、重要的经济数据时间节点大家都知道,可以提前做好准备,比如,在在这之前是否应该按照计划降低仓位。当然,黄金现在也有不可预期的因子,现在是特朗普这个因子。他带来一些影响,无法在时间上面预测。

第二个角度,是国内盘对国外盘的影响。以前总说外盘影响内盘,但现在国内对国外的影响是很大,特别是亚洲交易时段。现在经常看到国内先跌外盘再跌,国内先涨外盘再涨。现货层面上就影响更大,上海黄金交易所现货成交量已经很多年都是排名世界第一,而且国内银行现货的交易量非常大,十几二十万手。 资金量非常大,他们做内盘的时候也做了外盘。银行受国内货币政策和汇率政策影响,在境内做黄金的时候,同时也会在外盘做交易,这个时候情况下是国内影响外盘了。

资管网8:您有多年黄金产业研究经验,具备了什么特别的优势吗?

朱春明:国内懂行的专业研究黄金员真的非常少。别看黄金的报告满天飞,几乎每一个做黄金研究的人都有自己的一个死穴或没有覆盖到的角度。

证券公司的人也就这两年才开始推黄金。以前黄金熊市的时候,从来不过问,一看到黄金涨了,立马研究报告就出来了。一些宏观分析师,对于过往的历史一知半解,立马就推出一个策略。

期货公司研究员比他们做更深一点点,但他们说的最多的也是美国货币政策、地区动荡、格局局势等,推导一下未来的行情怎么样。但是我们期货市场的研究员培养体系有问题,没有多少期货公司真正配置黄金研究员,因为黄金的周期很长,它不像其他品种,几年时间就能覆盖一个牛熊周期,黄金一个牛熊市加起来就是一二十年。期货公司的薪酬体系也容易导致黄金研究人才出现流失。

黄金产业的客户,几乎不去期货公司做套保。期货公司所能接触到的黄金产业客户是哪一类?比如公司做金矿黄金冶炼的,去那边调研,也就只能获得几项数据,它们的生产成本大概是多少? 一年产量是多少?做套保的时候是怎么套?其实产业客户来咨询期货公司,期货公司给意见让他们做套保,分析未来对黄金的走势,黄金上游产业一般是随波逐流,适当做一些套保量,完成目标的营业和利润就行。下游产业链也根本就不做套保,黄金价格随行就市调整,把价格压力传导给终端需求,这是期货公司的研究环境。

尽管黄金产业淡旺季不如一般商品明显,但实质上也是有淡旺季差异,很多非产业链上的研究员都很难深入了解到。黄金是有淡旺季的,有加工淡旺季、消费的淡旺季、生产淡旺季差别。

例如冬季,北半球是黄金的生产主要产区,此时生产商抛售的黄金比较少。理论上来说,越到冬季的底部,黄金的产量越低,仓位见底,价格上涨。历年常是11月份和12月份的行情开始酝酿,1-2月份最好,叠加一个消费旺季。这些情况都是纯做黄金研究的,缺乏产业背景的人,所没看到的。

银行的黄金研究员研究领域的覆盖也有缺陷,大多数都特别重视黄金内外盘价差是否有套利空间。不过,银行研究员有个优势:对国内的宏观环境的理解做得好,比券商、期货公司研究也做得好,但是对产业政策,特别是下游需求这一块也不太了解。真正了解整个黄金上下游产业链及国内外宏观政策等的非常少。

在黄金基本面研究上,我们力所能及在这些方面积累更多研究经验,尽可能多地覆盖一些容易被忽略的“死角”,基本面研究的优势才能建立起来。

资管网9:您的交易周期一般多久?仓位一般控制在多大范围内?

朱春明:交易周期要看交易机会,交易周期有时候可以持仓几个月。从基差交易这个角度来说的话,也包括短周期策略和中周期策略。短周期策略,或者或者日内就平仓,或者持仓几天,但一般不会跨周。日内仓位可能会达到50%,但隔夜仓位就不会超过30%。

资管网10:在多年的交易中,是否有过让您印象深刻的短期大赚或大亏的经历,您从中收获的经验是什么?

朱春明:大亏大赚的时候都有。大赚,曾经做套利最高日收益达到过8%,但机会主要看行情机会。爆亏的时候也有,像去年的白银策略。感觉整体上,人要做到不以物喜不以己悲,还是很难的。但经历过后,现在焦虑情绪降低了很多,第二天有更充足的精力、更客观的逻辑思维去判断接下来的事情,这是我最大的收获。

资管网11:请您介绍一下您的交易系统,核心是什么?风控怎样?

朱春明:交易系统,策略首先通过公司内部策略委员会一致同意。基金经理做决策和判断之后,出现交易机会的时候,就授权交易员去做。同时配两个交易员,相互监督,相互核对,把交易策略执行得更好。

第二,策略指标量化、跟踪。去分析胜率大概有多高,赚钱的概率,亏钱的风险等,这样便于安排整体仓位。曲线大致怎么走,心里会有一点底。通过这种方式去做,交易层面上不管是用程序化去交易,或者手工交易都没关系,差别不是很大。

风控方面,我们内部的风控线分为三档,比如,第一档最大回撤不超过2.5%,达到这个标准,基金经理就要自动砍仓,减仓到标准范围以内。达到标准之前的70%,风控会通知基金经理控制仓位,提醒控制回撤,但不会帮执行。超过标准2.5%的时候,如果基金经理不砍仓,风控有权修改交易密码,把仓位减到合适的范围内,再把密码告诉基金经理。

资管网12:就您看来,期货投资的最大魅力是什么?在您看来期货市场的挑战在哪里?您是怎么给自己定位的?

朱春明:期货市场本身的投机分为比较重,市场交易频率也非常,整个市场受情绪的影响较大,大涨大跌带来的摩擦成本较高。每年都有很多热门品种和很多的优秀榜单,但零和博弈决定了有大喜的就有大悲的,所以,研究和风控是非常重要的。但仅从我们擅长的套利交易来说,市场的非理性行为恰好是我们的机会。期货套利交易的最大魅力就在于此。

从研究角度来看,我认为期货品种更适合自下而上去研究,比如黄金这个品种,先把行业研究清楚,再去看宏观。那么即便是错,大多数时候市场都会给纠正的机会,成功概率比较大。但是作为一个基金经理,我觉得除了首先需要自下而上的做研究,也需要自上而下的尽可能多地去覆盖到更广大的资产,特别是多品种之间的相关性,这对FoF基金经理更是如此。能够从微观到宏观,再从宏观到微观做还行就已经非常难,这应该是所有基金经理的挑战和目标,因此也不奢求做到极致。

分享到:

文章评论

文章话题

  • 投顾访谈
    投顾访谈

    全方位呈现盘手的投资理念、交易方法、交易策略、风险控制、业绩表现。

    关注

推荐作者

反馈留言
关闭
网站导航