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MEG:节后保持空头思路

2019-10-10 14:18:30 浏览量 : 8288

摘要:国庆节后,成本与下游均难以继续推动EG价格上行,伴随乙二醇装置负荷抬升,我们建议维持空头思路。

作者:李婉莹 | 东海期货能化研究员

英国帝国理工大学硕士毕业,现任东海期货能源化工研究员。主要负责原油,PTA等能源化工品种的研究分析工作,擅长综合分析把握国内外市场动向,深入产业链上下游研究。

一、策略概述

9月份,沙特油田爆炸的“黑天鹅事件”点燃能化板块情绪,油价大涨;同时,市场担忧进口,乙二醇期现价格在几日内大幅抬升。国庆节前,投资者心态有所平复,截至9月30日,乙二醇主力报收4983元/吨。国庆节后,成本与下游均难以继续推动EG价格上行,伴随乙二醇装置负荷抬升,我们建议维持空头思路。

二、策略主要逻辑

1、四季度乙二醇供应端压力增大

2019年是乙二醇新装置计划投产大年,但根据实际情况来看,受到年初开始宏观环境动荡,行业利润下滑严重等因素制约,当前投放速度明显不及预期。根据相关资讯,三季度以前,EG有限产能约为1080万吨,增量在10-12万吨左右。现有装置的开工也较为谨慎,负荷偏低。然而,从8月中下旬开始,整体产业链利润抬升,在盈利诱惑下,低负荷状态难以持续。

节假日期间,通辽金煤装置近日点火升温中,预计10月上下出料;河南能源新乡装置已经重启并出料,目前负荷在8-9成;另外有几套装置负荷较节前提升,如新杭能源、黔西煤化工、三江石化。另外,新装置方面,山东兖矿40万/年合成气制乙二醇装置目前已经完成安装,预计9月底10月初开始单体试车阶段,10月份进行联动试车。延长石油10万吨/年合成气制乙二醇装置已经完成终交,预计11月份试车。从煤头新装置开车到出料需要一段过程,因次预计供应量恢复要在10月中下旬。此次爆炸将会进一步提高装置落地速度。

进口方面,我国乙二醇的进口依赖度相对较高,而沙特也是我国主要的进口来源国之一。客观分析爆炸发生时的EG基本面,首先国内方面,华东主港地区MEG港口库存在74万吨附近,与年初相比去化接近2/3。国外方面,沙特是我国的乙二醇主要进口来源国,此次爆炸导致当地乙二醇生产原料受影响,因此市场担忧供应。以上综合因素共同作用,推涨EG主力一度突破5300元/吨。不过,后续来看,沙特油田处于迅速恢复状态,我们认为供应缺口至多在8万吨。同时,爆炸前检修的125万吨装置有望提前复工,可能会进一步缩小此次突发事件带来的影响。长周期去看,实际上,受到国内外行业竞争的影响,今年乙二醇进口增长相对放缓。但考虑到当前整体行业基本面已较年初有所改善,我们认为四季度伴随国外装置投产落地,进口将重新放量,月均进口量有望维持在75万吨左右的水平。因此,不论是进口还是国内供应的压力,都将在四季度逐步反应在盘面上。

2.成本难以进一步推涨EG价格

原油价格在爆炸后跳涨成为此次EG出现极端行情的导火索。从成本端角度考虑,今年6月以前,油价表现平稳,石脑油价格也一度回落至低位,但沙特事件引发油价剧震,能化板块看涨情绪明显。但10月到来后,伴随事件发酵,市场心态转变为看空未来需求,因此布油与美油双双降至事件爆发前的价格水平。伴随着北半球天气转冷,美国用油旺季即将过去。据美国能源信息署统计,截至9月27日当周,美国原油库存较前一周增长310万桶;炼油厂开工率为86.4%,较前期下降3.4个百分点。高产并不会因为贝克休斯钻井数量暂未增长而改变。车用汽油、馏分油及航空煤油需求均较去年同期降低。10月到来,美国原油去库将逐步被累库替代。在取暖油的消费增量与IMO限硫令真正对市场产生提振前,暂未发现新的需求增长点,预计油价将在未来一个月内维持当前区间震荡,在未出现地缘政治等突发事件的前提下难有大突破。另外,今年以来,煤炭与合成气制原料价格较为稳定,甲醇则处于低位运行态势,近期才有所反弹。因此,综合看来我们认为,成本端难以进一步推涨EG价格。

3.下游矛盾仍旧存在,需求难言乐观

黑天鹅事件发生后,下游与终端方面并未持续跟随原料端上涨步伐,幅度也相对较小。同时,似乎在EG,TA价格出现松动后,部分聚酯工厂的FDY等产品的下跌速度明显加快,日内跌幅扩大。从当前聚酯的基本面上看,受到前段时间TA,EG等原料走势偏弱产业链利润再分配的促进作用,聚酯现金流有所好转。此次突发事件也未能起到同步抬升上下游盈利的作用,反而造成EG存在此前TA一样的“抢利润”的情况。由此我们也可以看出,当前产业链矛盾并未解决。

库存方面,中秋前去库顺利,节前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在6.9、12.4、14.2天,整体处于中性水平。销售方面,在经历价格提涨后,外销订单不畅,部分工厂甚至愿意降价出售。国庆期间,聚酯长丝平均产销仅在2成左右,聚酯工厂权益库存上升5天,不过由于这些聚酯企业大部分节前都有预销售,即节前接单,节后陆续发货,虽然新订单寥寥无几,但实际发货量尚有一部分,实际最终在库库存上升会略少一点,估计平均上升3天偏上。今年外部宏观环境较为动荡,负面作用于我国纺服出口,因此我们认为,终端的矛盾并未完全化解,织造压力较大,停车比例相对较高,综合平均库存依旧偏高。

总体看来,此次突发事件自上而下传导,但产业红利并未更多的分配给使得聚酯-终端。目前而言,终端开工积极性不高,整体需求预期仍旧偏向悲观,矛盾可能在11月之后集中爆发。

因此,我们认为,当前国内双十一订单临近尾声,同时外销圣诞节的订单也预计在10月底的时候陆续收尾。在需求旺季接近尾声的前提下,乙二醇低库存的格局难以延续。

三、风险因素

中东地缘政治突发事件拉涨油价,乙二醇装置负荷提升速度不及预期

四、结论及操作

综合来看,四季度到来后,上游上行乏力与下游需求季节性回落将减弱对乙二醇价格的支撑力度。伴随行业利润改善,乙二醇负荷有望提升,新装置投产与进口量回升会使得乙二醇难以延续去库。预计将出现EG期现价格同步下跌的情况。因此,我们建议中长期维持空头思路。

操作策略方面,可考虑震荡反弹做空,EG01 5000-5100入场,分批布局,目标4500,止损5300。

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    能源类包括原油、重油(燃料油)、沥青、天然气、柴油、汽油、焦碳、动力煤等;化工类包括聚乙烯(俗称塑料)、聚氯乙烯(PVC)、聚丙烯(PP)、精对苯二甲酸(PTA)、乙醇(酒精)等。

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