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李录最新16问:巴菲特为什么减持航空股?如何做好投资?

2020-07-22 09:59:09 浏览量 : 16917

摘要:

01

如何评估企业的安全边际?多大比例才是安全的?


缓慢增长型企业,业绩增长缓慢,基本面变化不大,那么这个企业的安全边际主要是靠估值来实现的。


成长型企业,有很好的“护城河”,那么这个企业的安全边际主要来源于企业持续的成长性,利润增长的能力和价值创造的能力。


安全边际的安全来源于对企业的深刻了解,特别是对其未来成长确定性的了解。

02

如何看待优秀企业的股价回调?


优秀企业的股价回调,不等于说投资者的财富在剧烈的减少。


所谓财富实际上是你在整个经济中间所持有的购买力的比例。这不是由绝对价值来表现的,它实际上是一个相对价值的概念。


比如说当整体财富缩减了一半的时候,如果说你在整体经济的购买力中,从1%变成了2%,这个时候你的财富不仅没有减少,反而是在增加。


经济危机,各种各样的周期,还有像现在遇到的疫情事件,本身并不一定会毁掉你的财富。

03

不同阶段该如何理解企业价值?


理解企业价值有两个时间段,一个就是购买的时候,一个是在持有的时候。


在购买的时候需要一个比较大的安全边际。但一旦购买之后,你对公司的理解会变得越来越深刻,而且这个时候已经开始积累起很多还没有实现的利润,所以这个时候价值和价格的计算就发生了一些变化。

04

在持有的时候是否会爱上这家企业,会在什么情况下卖出?


三种情况下应卖出:


1)如果你的投资或研究犯了错误,马上卖掉。


2)当你有其他的更好的投资标的,也就是说新标的“价格/价值比”更好的时候,也该卖掉原有标的。


3)公司的价格比较极端,和价值严重分离的时候。


合理估值应该是一个范围,股价在这个范围本身就意味着它有一定的弹性。但是如果“价格/价值比”变得非常极端,无论这个公司未来怎样增长,都很难有理由解释这个价格,这就需要卖出。这个时候你的机会成本就变成了现金,即使没有其他的更好的投资标的,现金已经变成了更好的机会成本。

05

全球都在推行低利率,对公司的估值会有怎样的影响?


影响到底多大,要看这个现象是不是能够持续。


现在主要国家如此低的利率,在历史上是很少见的。而全球性的同时低利率几乎是唯一一次。


这种新的利率水平是不是能够被用来作为估值的主要标杆,我个人是持保留态度的。目前的低利率情况相对来说持续时间比较短,应对的也是一些特殊的情况,比如说百年一遇的大瘟疫等等,能否持续值得观察。


从长期来说,如果利率一直维持这种情况,会产生一些更恶劣的后果。比如说通货膨胀、对美元信心的恐慌等。


你如果用现在的利率水平作为投资模型中的“贴现率”来为公司估值,显然没有把安全边际想得很清楚。


当下的低利率水平,第一,可能是非常短暂、特殊的非正常现象,第二,它本身也并不是经济一切向好的标志,而是经济处在极度困难情况下的表现。所以这个时候对安全边际应该要求更高而不是更低。

06

没有完美的企业,如何看待企业的负面因素或瑕疵?


在做投资和研究的时候,把负面的情况研究得多一些,想得透一些、清楚一些。


在决定投资之前,把当下所有负面的可能性研究清楚,留足安全边际。如果你把负面的所有可能性都考虑进去,在这种情况下,这个投资仍然是很好的投资,那么你就不用担心。


当好的几率出现的时候,你接受就可以。这些好的几率,你不用去多做准备,但是最坏的情况你一定要做好充分的准备。


如果这个公司本身就具有很强的护城河,有非常优秀的、可持续的盈利能力,在竞争中处在优势的地位。那么一般来说它好的方面会有很多,它自己就能发展得不错,你不需要想得那么清楚。

07

管理层在决策中占据了什么样的地位?如何评估管理层的管理能力或创始人的企业家精神?


管理层在不同的阶段对公司的影响力不太一样。


比如说在一个企业的初创时期,管理层非常重要;在一个企业的转型期间,管理层也非常重要。但是在正常的状态下,生意本身的逻辑远远重要于管理层。所以,是否重视管理层,也要看你投资的企业处在哪种状态。


中国总的来说,很多企业还处在初创期,而且中国经济本身在发生巨大的变化,身处其中的企业和行业也会发生很大的变化,所以在中国或是其它发展中国家,管理层对公司的影响通常比发达国家和稳定经济体要大得多。

08

如何能够比较好的掌握周期波动?


真正的价值投资者不会去讨论周期的问题。


价值投资人认为周期是没有办法预测的,他也不会去预测。当你开始预测周期的时候,会发现除了长周期,还会有短周期、中周期。对几年维度的周期预测,会很快变成对几个小时的周期预测。一旦进入这种思维的时候,你早就已经不是一个价值投资人了。


价值投资本身是一个很小众的投资方法,真正能坚持价值投资的始终都是小众,当你发现这个市场上所有人都讲自己是价值投资人的时候,他们的理解肯定出了问题。周期没办法预测,油价出现负价值也没法预测。对于没办法预测的事情,你就不用去预测。

09

巴菲特为什么减持航空股?


近期我没有跟沃伦有直接的交流,所以我也不能够去妄加评论。我只能从自己的角度提供一些旁观者的观察,但这不能代表他的想法。他这个做法我是可以理解的。


首先,美国航空业确实出现了濒临破产的危机。直到现在,我们也无法准确判断这个疫情究竟会持续多久。只要疫情存在,航空公司就会一直面临亏损压力。再优秀的航空企业也不可能承受非常长久的亏损而不破产。当然,美国政府可能会救这些航空公司。部分航空公司可能最终会存活下来,企业会保留下来,但航空公司投资人的股权未必会被保留。


伯克希尔本身不仅仅是一个投资公司,这个公司早已是一个超大型的公司。它有将近50万的员工,在很多地区、很多国家、很多行业有业务。当这些业务都要面对百年一遇的疫情的挑战时,作为一个大企业的领导者,首要考虑的肯定不是抓投资机会,而是让伯克希尔这艘大船如何能够在“巨浪滔天”的状况下安全地回到港口,静待暴风过去。


如果你真的理解伯克希尔的话,你会发现它的股票投资在它整个企业中的价值,变得越来越不那么重要了。

010

一个优秀的投资人需要是一个优秀的企业家么?


投资人要让兴趣来引导自己的研究,而不是说为了投资去做研究。


对价值投资者来说,研究本身就是他的生活乐趣。他要对这个世界一直保持好奇,好奇什么东西是可行的,什么东西是不可行的;什么方法是行得通的,什么方法是行不通;什么公司是容易成功的,什么公司是不容易成功的。


好奇心是引导投资最根本的动力。

011

研究公司,最应该关注公司的竞争格局、商业模式还是什么?


长期研究公司,最重要的是研究竞争的态势。


一个企业在某一阶段可能利润率比较高,成长性也比较高,这就是比较优秀的企业了么?


既然有那么好的业务,当然会招来非常多的竞争者,各类人可能都想进入这个行业,如何在长期中保持这样的竞争优势,就是优秀企业和一般企业最根本的区别。所以理解一个企业的竞争动态机制,是理解这个企业最重要的关键问题。

012

如何不断增强预判的能力,进而做好投资?


大量地阅读商业的历史,大量地阅读一个公司历年的年报,其实相当于过去的预测在脑子里面重新复盘了很多次。你做的越多,你的预测能力越强。


可能在某些时候你突然发现一百个预测里面会找到那么一两个,你真的感觉把握很大的预测。可能剩下的90%以上的情况,你都模棱两可,但是可能有那么一两个情况,你特别有把握,但也做不到百分之百正确,所以你得到的是一个高的几率。


但是如果每次都在最高几率的时候出手投资,那么长期积累下来的结果必然非常好。


第一,投资的次数要少;第二,投资的时候把握要大;第三,在把握大、数量少的情况下,下注要多。


这些判断别人是没办法替你做的,所以你必须要非常的诚实,不要欺骗自己,因为骗自己是最容易的。

013

价值投资强调能力圈,如何评估自己的能力圈?


你一定要找到你能找到的最优秀的、最聪明的、持相反论调的人来讨论这笔投资。如果你比聪明你很多倍的、持相反意见的人还能更好地反驳你自己,他能够想到的问题你都已经更深入地想到了,你用来反驳自己的论点和论据比他的还要有说服力,那么你可能就比较接近于能力圈内。


这个过程要求自己做自己最苛刻的批评者,并不是所有人都能做到的。如果你不是那么喜欢批评自己,你可能需要在你的投资团队中找到一个伙伴,或者在持相反意见的阵营中找到一个人,各方面都比你强,来持相反意见,挑战你的观点。


但即便如此,还是会有盲点,在某个地方会存在你想不到的问题。这只有靠长期积累来逐步完善。这就是为什么优秀的投资人需要很长的时间来完善(自己),这比较苛刻,也比较反人性。


对价值投资者而言,长期的学习、长期的积累非常重要。而即便你能做到这点,有时你还是会犯错误,所以,常年的积累只是让你的成功几率比较高而已,并不是百分之百。

014

一个企业长期的竞争优势是如何形成的,如何保持的,又是怎么丢掉的?


每一个具体的公司情况都不太一样。这就要靠实际的工作,一个一个企业去研究,去积累。

015

如何理解全球化的变化趋势?


目前全球体系的变化主要在两个方面:一是中国充分把握了机遇,经济出现了天翻地覆式的变化,成为整个市场里的重要角色;二是发达国家内部出现了不可调和的贫富矛盾。


展望未来,全球共同自由市场这种现象的持续或许将面临很大挑战。但这不等于全球共同经济不可持续。由于全球市场的存在,基本没有任何一个国家可以“逃离”全球化。

016

对一个价值投资者而言,面对疫情,最应该重视的变化是什么?


如果用一句话来形容新冠疫情,就是它把过去需要很多年发生的事情在几个月内实现了。换句话说,它把长期的趋势迅速变成现实。


比如全球经济秩序的改变,现在已经变成现实。数字经济正飞速改变现状。不仅仅是线上的,整个经济都在数字化。AI化会从消费经济拓展到制造业、基础产业等各个方面。这是技术上的变化。


但总有些东西不会发生变化。比如大家基本的生活习惯正在一步步回到原来的状态。我们一天还要吃三顿饭,还是更愿意和人直接接触,还是爱看现场音乐会,还是会去旅行等等。这些根深蒂固的习惯和偏好不会改变。


作者:擦星辰的少年 

来源:投基手艺人

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