资管网 2023-02-14 15:41:55 浏览量 : 16585
摘要：
债券
01 . 利率债
关键词：股弱债强
上周，在跨月后资金利率转松。利率债利率整体下行，长端利率下行幅度大于短端，主要受股市偏弱的影响。
周一，A股走势表现一般，叠加市场情绪受控制信贷规模传言的影响，10年期国债利率小幅下行。
周二，股市表现继续偏弱，利率下行。
周三，股市走强，利率上行。
周四，美联储加息25个基点符合市场预期，加息步伐放缓，叠加跨月后资金面转松，利率下行。
周五，全天利率呈现窄幅震荡。
市场展望
当前我国债市主导因素仍为国内基本面。从春节假期情况来看，消费复苏斜率较高，超出市场预期；政策端持续面临扰动，增强市场的预期，包括地产端的持续放松、刺激消费的政策等。前期抑制经济的两大因素（疫情及地产）均在优化。近期各地公开2023年GDP目标，高于市场预期，3月两会期间可能持续出台政策。在此背景下，债市环境偏不利，投资者需保持一定谨慎，待观察后续经济动力恢复情况，再择机操作。
02 . 信用债
关键词：短久期利差压缩明显
上周，信用债收益率下行，跟随利率债调整，信用利差有所分化，中短久期信用利差有所缩窄，长久期信用利差扩张。
行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产，政策方面，暂无重大政策更新；销售端方面，地产销售仍处于弱复苏状态，当前居民购房动力尚未显著改善，但整体来看地产危机已接近底部。
周期类债券表现有所分化，其中煤炭基本面较强、钢铁基本面较弱、有色基本面开始反弹。城投债方面，由于政策加持，城投债持续受到投资者青睐，信用利差极低，投资者需要关注土地财政风险。
市场展望
受前期理财赎回的影响，当前信用利差已至历史较高位，可适度介入流动性好、资质优的债券，我们将持续观察一季度经济恢复程度，若债市调整压力结束，再进一步配置。
股票
市场回顾
上周，除金融外其余板块均收涨，成长继续保持最佳涨势。行业方面，消费板块表现分化，汽车大幅收涨，纺织服饰和建筑建材小幅收涨，其余行业均收跌；成长板块全行业录得正收益，其中计算机、国防军工、传媒表现前三；金融板块全行业收跌，其中银行领跌；周期板块除交通运输外均录得正收益，其中化工表现最佳。跨市场方面，港股跑输A股，AH溢价上行。
行业分析
春节期间国内经济活动延续修复态势，多重因素作用下市场高位震荡。
风格方面出现明显转变，成长风格跑赢价值风格，小市值股票跑赢大市值股票。流动性方面，春节后流动性一般更加利于小市值股票。
行业方面，上周汽车带动产业链上下游及其他成长行业上涨。汽车刺激政策持续推出，国内多家车企跟随特斯拉降价，市场对汽车销量的预期有所上调。另外，美股汽车板块普涨带动整车个股上周表现优异；TMT方面主要受两大事件影响，一是中共中央政治局强调解决“卡脖子”问题，二是ChatGPT概念火热。既有明确的政策支持，又有短期热点刺激，电子和计算机行业上周表现良好。全面注册制启动从情绪上来看是利好事件，但非银上周表现较弱。
资金动向
北向资金继续保持大幅净流入，但上周收窄至341亿元，南向资金上周大幅净流出，合计流出150.6亿元。内外资对于港股观点出现劈叉。两融余额明显提高，交投活跃度继续提升，利好小市值股票成交回升。
期货
01 . 黑色
行情回顾
受春节期间新房销售数据偏差以及年后返岗复工率同比偏低影响，黑色商品价格冲高回落。
基本面情况
螺纹钢产量跟随短流程季节性复产缓慢回升，供应依然偏低。库存方面，螺纹钢上周累库速率略快于去年农历同期，库存绝对水平相对健康。
热卷产量维持增势，期现贸易商参与投机，厂库向社库转移的比例较高，造成社会库存周环比累速偏快，库存绝对量同比偏高。
铁矿石发运继续呈现分化表现，澳洲发运量于高位持稳，而巴西发运量于低位震荡。铁矿石到港量连续两周超预期，海漂库存维持季节性去化，但同比依然偏高，预计近端供应仍将维持一定韧性。铁水产量小幅回升，略高于市场对于上半年铁矿石库存平衡点的预判，但短期内在供给处于高位的背景下，铁矿石预计仍持续小幅累库。
核心逻辑
春节前夕，盘面价格走势更多取决于预期层面和资金博弈，现实基本面的影响权重较小。元宵节后，市场逐步由需求预期转向现实验证阶段。
需求端方面，短期劳工复工率、项目资金情况以及成材库存累积速率对于行情波动都将产生较大影响。供给端方面，我们将持续关注废钢供给和短流程供给的修复情况来判断价格的弹性。
02 . 有色
行情回顾
上周，有色金属价格开始普遍性的下跌调整。基本面方面，国内仍处于春节后需求恢复的阶段，在现货持续累库的过程中，目前市场没有较强的边际变化来支撑。宏观方面，尽管周内美联储的态度开始显露出部分鸽派的影响，但这对于市场而言更类似于预期兑现，实际金属价格并未继续走强，反而在强劲就业数据的压力下回调下跌。
基本面情况
铜方面，智利铜精矿主要出口港Ventanas港口在火灾后逐步恢复铜精矿发运，但效率仍然偏低。供应端，节后冶炼厂检修后复工积极性较高，在新增检修和冶炼企业搬迁影响下，边际供应仍有小幅增加。需求端，下游节后需求逐步复苏。铜杆企业复工速度较快，但由于春节期间停炉较多，产能利用率提升速度偏慢，铜杆厂新接订单开始恢复。铜板带的春节期间开工率低于往年同期水平，但复工速度较快，节后板带订单出现一定恢复。铜管受家电行业影响，节后订单恢复程度一般。整体铜下游需求恢复速度正常。
铝方面，因水电紧张问题，云南电力再度出现缺口，市场对电解铝出现减产预期，但目前尚未确定减产量，预计规模在60至100万吨水平。减产落地将导致市场对未来云南电解铝产能复产能力的怀疑，担心云南产能或不能持续满产运行。但贵州组织火电抢发，补充水电缺口，并鼓励电解铝企业生产，电解铝减产可能停止，目前落地减产规模为30万吨。供应端，贵州减产暂缓，广西维持复产节奏，整体产能暂时持平。需求端，节后下游需求开始逐渐恢复。由于今年下游普遍放假较早，型材厂春节期间开工率低于往年，而节后第一周下游需求恢复速度较往年基本持平，其中板带复工率相比2020年和2022年较好，但较2021年表现略差，杆线开工基本持平于往年。整体来看，铝下游需求恢复基本正常，但未强于市场前期预期。
锌方面，供应端，节后提产逐渐释放部分冶炼产能，目前边际上精炼锌冶炼的干扰逐渐减少，供应恢复正常。需求端，节后第一周，下游镀锌复工速度较好，但锌合金则表现稍弱。整体需求恢复正常。
核心逻辑
铜方面，市场对美联储未来政策拐点的预期更加强烈。但一方面近期市场对于宽松预期的交易已较为充分，市场也处于开始调整的阶段；另一方面就业数据的良好表现也对宽松预期有所压制，而铜现货仍然没有充分支撑，我们预计金属铜的绝对价格仍将在未来一段时间内有所调整。
铝方面，现货市场暂时未出现较强支撑，目前现货升贴水和铝棒加工费基本正常，在释放第一波到库量后，节后累库速度目前并未高于往年水平。未来若云南限产政策落地，市场可能短期冲高。但目前有色整体在宏观影响暂时退潮的背景下，上涨力量相对有限。由于金属铝的基本面仍然较为健康，整体上铝价可能维持偏强震荡的局面。
锌方面，从供需基本面来看，我们预期未来锌的低库存现货紧张局面将有所改善。目前来看，原料端宽松状态还在持续，冶炼端或能释放部分产能，边际平衡不容易出现较大缺口。在市场对于宏观宽松拐点预期的交易暂时告一段落的情况下，金属锌的价格可能在未来一段时间内呈现偏弱震荡的表现。
03 . 能化
# 原油
行情回顾
上周，在OPEC会议与美联储加息兑现后，市场担忧俄罗斯成品油出口降幅不及预期，油价出现下跌。
基本面情况
基本面方面，随着节后炼厂恢复采购，安哥拉原油3月交易周期成交量小幅好转但不显著，欧洲市场仍呈现过剩局面；俄罗斯成品油出口禁令兑现前欧洲炼厂提前超量采购，导致兑现后柴油裂解价差大跌，炼厂利润下滑；库存水平仍处于绝对低位，高频库存未连续累库，整体基本面处于中性水平。
核心逻辑
OPEC会议维持减产基本符合预期，欧盟同意对俄罗斯柴油出口实施100美元/桶的价格上限，随着欧盟对俄罗斯石油产品海运进口禁令的临近，俄罗斯燃料价格已暴跌至低于价格上限，预计石油限价的影响不大。目前土耳其和摩洛哥已经采取一些调整进出口结构的方式增加俄成品油进口，但剩余仍有超过60万桶/天的柴油流向欧洲，需要观察接下来几周验证实际出口降量。
FOMC会议鲍威尔态度相对鸽派，宏观情绪比较乐观，市场预期到今年年底美联储将较6月利率峰值降息50个基点，但周五（2月3日）晚上非农数据超预期，市场对美联储将在今年晚些时候转向宽松货币政策的预期减少。前期受中国需求恢复叠加俄罗斯出口禁令问题的影响，市场已交易一波利好，这两个逻辑的延续需要现实配合，但目前现货尚未出现起色，欧洲即将进入检修季，俄罗斯也尚未出现大幅出口下滑的情况。我们预计在市场进入驱动空窗期后，原油或出现出口降幅不及预期的问题。
# 天然气
行情回顾
上周，荷兰TTF天然气期货继续呈现弱势震荡的局面，已跌至16个月以来低位。周内寒潮预期继续刺激价格小幅上涨，但随着实际情况不及预期，价格重新回归弱势的基本面主导。
基本面情况
俄罗斯管输流量不变，欧洲LNG到港量继续维持在高位，叠加德国FSRU（浮式储存再气化装置）投产，LNG进口充裕。天然气需求由于气温的下降而有所提升，但仍然低于12月的水平，同时由于未来气温将逐渐升高，需求预期将进入下降的大趋势，需求继续上升的潜力有限。
核心逻辑
供需双弱叠加高位库存，荷兰TTF天然气期货价格将持续承压。前一周东北亚面临一轮降温，但是由于整体需求不佳、库存充裕，叠加中国的假期因素，价格仍然出现回落。同时，当前的低位价格并未引发采购行为，更加凸显当前库存的充裕，亚洲市场难以对TTF起到提振作用。
弱势基本面短期难以出现趋势性改善，气温预计将持续高于历史均温，并且随着时间的推移天然气需求将逐渐下降，叠加进口预期充分，我们判断若短期出现价格反弹将是很好的卖出时点，预计TTF价格将在50至60欧元/兆瓦时之间弱势震荡。
四
天气一周回顾
中国
我国中东部地区雨雪稀少、气温普遍回暖，周二至周四（1月31日至2月2日），受北方较强冷空气影响，我国大部分地区出现大风降温天气但低温持续时间较短，降温也未造成大范围雨雪天气。后半周开始，我国南方地区阴雨天气逐步增加，其中江南、华南、西南地区东部普遍出现小到中雨，其中湖南、江西部分地区达到大雨级别。
北美
美国大陆冷空气活跃，受冷空气影响，美国西部、平原区、中西部与南部地区自西向东、自北向南出现大范围降温，其中美国北部、东北部以及西部山区出现大范围降雪，密西西比河下游至美国南部地区再次较强降雨，而中西部地区雨雪相对稀少，受上述天气影响，密西西比河下游水位继续小幅回升，而中上游地区水位小幅下降，截至1月31日当周，美国伊利诺伊河谷物驳船运费周度小幅上升2%，较去年同期偏低23%。
南美
巴西中西部地区降雨有所减弱、气温抬升，大豆收割进度有所加快，截至2月3日，巴西马托格罗索州大豆收割进度达到24.05%，继续落后去年同期（46.66%）、五年均值（31.93%），二季玉米播种进度16.41%，仍大幅落后于去年同期（41.9%）、五年均值（31.51%）。巴西南部各州（帕拉纳、南马州）降雨逐步增加，继续有利于帕拉纳州大豆生长，截至1月30日，帕拉纳州大豆优良率81%，与前一周持平，去年同期仅36%，帕拉纳州大豆收割进度1%，落后于去年同期（11%）。上周，南里奥格兰德州降雨继续偏少、气温偏高，对处于关键生长期的大豆作物继续产生不利影响，市场传言当地大豆种植业协会（Aprosoja/RS）将该州大豆产量从2200万吨下调至1200万吨，调整幅度远超市场预期，但目前该信息仍待进一步确认。
阿根廷产区再次出现降温降雨，降雨主要出现在上周中（2月1日至2日），最大的降雨量覆盖阿根廷西部和西北部，天气继续有利于科尔多瓦省的作物生长状况改善以及北部产区的播种收尾和早期生长，但东部约三分之一的产区降雨量依然偏少；截至2月1日，阿根廷全国大豆作物优良率12%，周度上升5个百分点，较去年同期水平（38%）仍明显偏低，土壤水分适宜的比例达到47%，周度增加10个百分点，仍低于去年同期水平（64%）。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所，阿根廷全国大豆播种已结束，初步估计的播种面积和产量分别为1620万公顷和4100万吨。
东南亚
马来和印尼部分产区降雨偏多，周三至周五（2月1日至3日），马来半岛、砂拉越、沙巴、苏门答腊中部、加里曼丹西部等地区出现强降雨，其他地区天气基本正常。
欧洲
欧洲大陆气温普遍回升，西欧地区降雨偏少，东欧至黑海周边地区多雨，其中东南欧各国以及土耳其降雨偏多；上周，莱茵河水位先降后升，截至2月5日，德国段莱茵河水位为195厘米，较前一周上升24厘米。
