工银瑞信基金赵蓓：在成长股的波动中迷失 ——反思：如何打破老牌基金经理的“话语霸权”

作为工银瑞信研究部副资总监，赵蓓以所谓深耕医药赛道闻名，但不知是何原因，定位成长股投资的工银成长精选混合基金自2021年成立以来，便由赵蓓管理。该基金本应成为成长股投资的标杆，但现实却截然相反。尽管不同时期的投资组合中频繁出现牛股，但基金净值却屡屡因成长股的剧烈波动而受损，引发市场对其投资逻辑的质疑。

行业配置失衡：成长主题的“名不副实”

工银成长精选自2021年成立以来，前十大重仓股中始终有8只以上为医药标的，恒瑞医药、百济神州等创新药龙头虽被重仓，但医药板块长达三年的深度调整，导致基金净值持续承压。原本不应该成为行业赛道基金的工银成长，却不得不咽下医药板块深度调整的苦果。尽管赵蓓强调“医药行业长期需求刚性”，但过度集中于单一赛道的策略，使其错失了2024年以来AI、算力等成长板块的爆发机会。这种“成长主题=医药主题”的惯性思维，暴露出基金经理对市场结构性变化的敏锐度不足。

高换手策略失效：频繁调仓难掩择时失误

赵蓓以“高换手+动态平衡”著称，任职期间频繁调仓，但胜率很低。这种“勤奋调仓”未能转化为超额收益，反而因交易摩擦成本加剧了净值损耗。更讽刺的是，尽管重仓股中不乏牛股（如恒瑞医药、科伦博泰生物），但基金整体回报率却持续低迷——Wind数据显示，截至2025年3月17日，工银成长精选成立以来的累计回报率为-41.70%，而同期沪深300指数累计回报率-18.91%，同类偏股混合型基金平均回报率-12.03%。

我们注意到，在工银成长精选2024年三季度末的投资组合中，还重仓持有港股市场的阿里巴巴。而今年以来，阿里巴巴累计涨幅超过70%，然而赵蓓却在四季度阿里巴巴的调整中匆忙离场，仅此一例，就暴露出赵蓓在成长股波动中追涨杀跌的本质。

风险控制失当：集中持仓放大回撤风险

工银成长精选最新的持仓组合显示，前十大重仓股集中度远超同类产品平均水平，行业配置依旧高度集中于医药。这种“宁可错过、不可错配”的防守姿态，在医药板块系统性下跌时反而成为致命弱点。数据显示，2024年，该基金最大回撤超过50%，持有人户数从3.32万降至不足3万，投资者用脚投票的结果，印证了过度集中持仓的风险。

管理规模缩水与信任危机

赵蓓在管规模从2021年的322.79亿元缩水至2024年的158.45亿元，工银瑞信权益类基金整体规模也因人才流失和业绩疲软大幅下滑。尽管她在季报中反复强调“在产业冬天播种”，但投资者更关注的是净值何时能走出泥潭。工银成长精选成立至今的成绩单，无疑让“成长派”标签蒙羞。

如何打破老牌基金经理的“话语霸权”

尽管赵蓓业绩表现很差，但并未动摇其研究副总监的地位以及长期的基金经理权限。对于公司的新锐基金经理，即使业绩良好也无法获得更多的管理权限。这种老牌基金经理的话语“霸权”不仅在工银瑞信基金存在，也在很多公募基金中或多或少的存在。

近期，有自媒体发布了一篇《工银瑞信李劭钊：如何做成长波动的朋友》，深入分享了李劭钊对于成长股投资的经验。尽管李劭钊最近一年的业绩表现远超赵蓓，但其管理的规模仅1.5亿元，不足赵蓓的1%。可见，打破老牌基金经理的“话语霸权”，绝非发一两篇文章就可以改变。

成长投资的本质与反思

赵蓓的困境折射出成长股投资的深层矛盾：在波动中捕捉“戴维斯双击”需要精准的行业周期判断与极致的纪律性，而过度依赖单一赛道、频繁择时和集中持仓，反而可能陷入“牛股常有，收益难觅”的怪圈。对于投资者而言，与其纠结于基金经理的“逆周期宣言”，不如重新审视“成长”二字的真谛——真正的成长，或许不在于押注某个行业，而在于穿越周期的持续进化能力。