关税下的出口：已知压力和未知风险

北京时间2025年3月26日，民生证券发布了关于“关税下的出口：已知压力和未知风险”的研究报告。报告指出，随着“对等关税”的加剧，二季度中国出口将面临严峻考验，而美国对华加征的20%关税及其可能纳入东盟国家的“未知风险”成为市场关注的焦点。总体来看，报告并未改变市场对未来出口形势的预期，但增加了对出口下行压力的关注。

在报告中，分析师陶川和张云杰详细分析了关税对中国出口的影响。他们提到，尽管3月出口可能因早春季节因素回升，但美国对华加征的20%关税已落地且无任何豁免，出口迟早会面临反馈。此外，美国“对等关税”是否会纳入东盟国家，进而对我国“转口”、“出海”等形成二次打压，是当前面临的最大“未知风险”。

报告指出，领导调研足迹和一系列经济数据已释放出出口下行的信号。例如，李强总理在福建调研时提到“当前外贸形势严峻复杂”，而港口货运量等微观数据也显示出出口金额的增长主要依靠数量拉动，出口价格累计同比已连续多月下滑。

分析人士认为，关税冲击正在引发一系列“连锁反应”。一方面，作为先行指标的韩国出口出现下行压力，尤其是半导体出口显著回落；另一方面，以东盟为代表的“转口”贸易伙伴也受到了打击，我国对越南出口的贱金属及制品同比大幅降至负值。

报告还提到，倘若上述趋势延续，外需可能对二季度经济构成下行风险。参考2018年经验，关税对于出口的冲击可能在四季度“显性化”，进而对经济增长形成边际上的明显拖累。因此，分析师预计未来的“增量政策”对冲可能会集中落地，包括货币政策的阶段性宽松、财政政策追加特别国债等。

在风险提示方面，报告指出未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期以及出口变动超预期等因素都可能对出口形势产生影响。尽管如此，分析师仍强调需要密切关注关税政策的后续发展以及其对出口和经济的长期影响。

对于本次研究报告，市场普遍认为其准确地反映了当前出口面临的严峻形势和未知风险。同时，市场也期待政府能够采取有效措施，缓解关税冲击对出口和经济的负面影响。分析人士指出，尽管短期内出口可能面临下行压力，但中国经济长期向好的基本面没有改变，未来仍需关注政策调整和市场变化对出口形势的影响。

此外，据彭博社分析，本次报告中最值得关注的内容或许是关于美国“对等关税”可能纳入东盟国家的讨论。这一潜在风险可能进一步加剧中国出口的下行压力，需要市场密切关注其后续发展。