美联储：犹豫的代价？

北京时间2025年3月19日，民生证券发布了关于美联储2025年3月议息会议前瞻的深度分析报告，题为《美联储：犹豫的代价？》。报告详细剖析了美联储在当前经济环境下的政策考量，以及对未来货币政策走向的预期。总体来看，报告指出美联储在政策决策上保持谨慎态度，仍在等待更多数据来评估特朗普新政的影响。

在即将于3月18-19日召开的FOMC会议上，民生证券分析师预计美联储将继续采取观望姿态，对未来降息路径保持谨慎。特朗普政策的不确定性导致本次点阵图可能更加分散，票委们的预期中值所给出的指引意义可能下降。报告认为，后续政策存在两种可能性：一是通胀温和下降促使美联储在第二季度降息；二是通胀持续顽固，导致美联储利率维持高位，年中可能出现经济急剧下滑和美股大幅调整，进而促使美联储采取“补救式”降息。

报告强调，就业和通胀数据目前均未触发降息条件。就业方面，2月表现稳健，非农新增就业持续上升；通胀方面，虽然2月CPI增速低于预期，但美联储仍未确定通胀已回归下行通道。分析师指出，“软数据”（如制造业PMI和消费者信心调查）近期骤跌，主要受关税和DOGE不确定性影响，但这些数据有反弹可能。因此，美联储可能更关注“硬数据”（如就业和通胀）的恶化证据。

在评估经济前景时，报告提到特朗普关税政策实际生效的不多，但“预告”了大量内容将落地，这为美联储的政策决策增添了不确定性。下一个关键时点在4月份，待“对等关税”官宣及加墨符合USMCA协议的商品关税落地后，美联储可能才有更清晰的思路。

分析师还提到，结束量化紧缩（QT）已提上日程，美国财政部可能在6-8月附近耗尽现有资金和“非常措施”工具。美联储在年中放缓或结束缩表可能是合适的，并可能在本次FOMC会议上给出预期信号。如果结束缩表太迟，企业偿债高峰遇上财政部重建TGA账户，可能导致流动性大幅收紧的风险。

总体来看，民生证券的报告并未改变市场对美联储政策走向的预期。目前，美联储正处于“观望”模式，等待更多证据来评估特朗普政策的影响。分析人士认为，美联储未来的货币政策决定将取决于经济的发展、经济前景和风险平衡。

对于本次报告，市场分析人士指出，美联储在政策决策上的谨慎态度反映了其对经济前景的不确定性。在通胀和就业数据未出现明显恶化迹象的情况下，美联储更倾向于保持现有政策立场不变，并密切观察特朗普政策对经济的实际影响。此外，关于结束量化紧缩的讨论也表明，美联储正在为可能出现的流动性收紧风险做准备。

美联储官员近期在公开场合的表态也支持了报告中的观点。美联储副主席杰斐逊表示，货币政策仍然具有限制性，美国经济表现强劲，劳动力市场稳固，通胀已趋缓但仍处于高位。他强调，美联储在考虑下一步货币政策时可以等一等，直到看到更多数据来评估经济前景。旧金山联储主席玛丽·戴利也表达了类似观点，她认为在通胀方面取得更多进展之前，美联储政策需要保持限制性。