2024年的铁矿供需格局及市场特征展望
所有资产价格运行的底层逻辑，其实都是对经济周期的显像化表达，其两者之间是因和果的关系，即复苏和繁荣阶段：商品和股票易于上涨，而滞涨和衰退阶段：商品和股票易于下跌。其中，股票的涨跌一般会领先于商品，而债券利率的变化又会领先于股票。对应到铁矿品种的价格变化，自然也不例外，因为经济周期影响着铁矿的投资周期和下游需求。 从近几年的铁矿价格运行节奏来看，其在中美经济周期共振繁荣下的2021年中创下1310元/吨的历史新高，之后的重心有所下移。在2021年11月阶段性见底后，铁矿价格整体处于600-1000的宽幅区间运行为主。从铁矿和成材的价格走势对比可以发现，2022-2023年的铁矿走势明显偏强，即成材价格持续创新低，但铁矿的价格低点却在逐步抬升。
因此，铁矿的判断对于黑色系走势至关重要。尤其是近几年，成材处于产能充足、供给相对过剩阶段，低利润成为一种常态，故成材的价格重心主要取决于原料，包括铁矿和焦炭。
图1 过去十年的螺纹和铁矿价格走势图
图2 过去十年的钢价和钢厂即期利润之间的关系
2 全球铁矿的供给特征分析
从各个国家铁矿石平均成本来看：澳大利亚、巴西产量高且成本优势突出，中国的生产成本较高。具体看来，全球铁矿石平均生产成本63.34美元/吨，其中，印度、澳大利亚及巴西是全球铁矿石生产成本最低的三个国家，吨矿成本分别为26.7美元、34.5美元及36美元。而中国由于贫矿储量高，导致铁矿生产成本明显高于全球平均成本，达82.8美元/吨（如考虑选矿回收率，一般需要2.5吨～4吨铁矿石生产1吨铁精矿产品）。
图3 全球前三大铁矿石储备国累计占比及全球铁矿石平均品位分布（分国别）
图4 全球前十大铁矿石生产企业及产量及主要铁矿石生产国的现金成本（美元/吨）
3 预计2024年的全球铁矿供给有所增加
海外矿山在资本开支周期下进行了新一轮的扩产期。海外矿山上一轮资本支出的高峰于2013年结束，之后持续到2018年都维持在相对低位。因此，2018年以后由于新增产能不足，产量虽有所增加但增幅逐年下降。从2018年开始，四大矿山的资本支出逐年增加，开启了新一轮产能扩张周期。而在2019年巴西公司出现尾矿坝事故之后，全球铁矿石供应受到明显影响。自2022年开始，随着淡水河谷产能的逐步恢复，以及澳洲矿山新项目的逐步投产，全球铁矿石供应能力得到显著修复。
2021-2022年的中国铁矿投资增幅也快速增长，因此近几年的铁矿产量持续维持高位。2022年的黑色金属矿采选业投资增幅位居采矿业之首。其中，全国采矿业固定资产投资同比增长4.5%，而黑色金属矿采选业投资增长33.3%，体现在国产矿的产量变化上就是2014年之后呈现出逐年下降的趋势，2018年之后产量再次攀升，而2021-2023年的年产量基本稳定在近几年9.6-10亿吨的高位水平。根据中国的基石计划，到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，未来国产矿和海外权益矿仍将继续增加。
预计2024年的全球铁矿石产量继续增加。根据中冶金矿山协会的预判，2024年全球铁矿石供应增量在4500万吨左右，增幅为2%左右；根据Mysteel的预判，预计2024年的全球铁矿石产量为25.32亿吨，同比增加6200万吨，而中国国内铁矿供给同比增加1500万吨。综合市场主流观点，预计2024年全球铁矿产量应该能增加5000万吨左右。
图6 中国固定资产投资和黑色金属矿采选业投资增长
4 预计2024年的国内铁矿需求小幅下降
预计2024年的国内粗钢产量较2023年微降，但未来十年仍有增长空间。2023年，国内生铁产量8.71亿吨（+0.83%）、粗钢产量10.19亿吨（+0.11%）、钢材产量13.6亿吨（+1.67%），预计2024年同比微降。虽然目前地产转型周期下，国内钢材用钢量大幅下滑，但预计未来房地产的用钢占比应不会低于30%（国外发达国家），而制造业用钢还有继续上升的空间。叠加“一带一路”及“远东开发”战略，未来十年的粗钢产量仍有增长空间，并不会大幅下降。由此对应的2024年铁水产量也会有小幅下降，带来国内铁矿需求的小降。
中国铁矿对海外依存度依然非常高。尽管中国铁矿石储量较高，但中国铁矿石平均品位低且贫矿储量占总储量约80%，国内依然需要大量进口以满足生产需求。中国铁矿对海外依存度最高为2016-2017年，基本维持在90%以上。近两年的铁矿进口依存度虽然有所下降，但依然维持在70%-80%的绝对高位。2023年，中国进口铁矿石11.8亿吨，同比增加7290万吨（+6.6%）。随着国产矿的投产及铁水产量的微降，预计2024年的铁矿进口量在2023年基础上小降。
图9 中国的废钢铁矿价格比值变化
5 对2024年的国内铁矿供需关系展望
对于铁矿年度供需关系的变化，我们可以通过熵研的铁矿年度供需强弱指数进行跟踪。图中，红色线为全球铁矿石供需平衡系数的平衡值，绿色线为铁矿供需平衡系数。
从近十年来看，2020年的铁矿供需平衡系数处于平衡值下方，即明显的供不应求状态。再从矿石供需平衡系数的变化来看：
A、2013年至2015年持续攀升，表明供需关系持续转弱，对应铁矿价格的趋势下跌；
B、2016年至2020年持续回落，表明供需关系持续好转，对应铁矿价格的大牛市；
C、而2021年以来再次持续攀升，供需关系再次转弱。因此，铁矿指数价格自2021年创下高点后，价格重心回落为主。预计2024年的供需关系在2023年基础上继续转弱，对铁矿价格造成一定的压力。
以上是从年度供需关系对铁矿价格强弱进行大的定性判断，对于实际的年内机会跟踪，我们仍需回到周度供需关系上来。如图11所示，对于铁矿的跟踪，我们不仅需要跟踪总库存（包括港口库存、钢厂库存、压港库存）和总库存可用天数的变化，更要将所有数据拟合到周度供需强弱关系上来。如此，才能在对铁矿年度供需定性的前提下，推演年内的大致节奏和交易机会。
比如2024年初的价格调整，缘于铁矿周度供需的边际转弱。一方面，年前的铁矿总库存可用天数回升到相对高位；另一方面，疲弱需求下的铁水维持低位导致原料需求下降；同时，从黑色产业链估值来看，铁矿属于黑色系中估值最高的品种（期限结构深度back，其余品种期限平水为主）。
最后对本文内容进行简单总结：
从近几年的铁矿价格运行节奏来看，其在中美经济周期共振繁荣周期下的2021年中创下1310元的历史新高，之后的价格重心有所下移。在2021年11月阶段性见底后，铁矿价格整体处于600-1000的宽幅区间运行为主。从铁矿和成材的价格走势对比可以发现，2022-2023年的铁矿走势明显偏强，即成材价格持续创新低，但铁矿的价格低点却在逐步抬升。
铁矿在2021年中的高点主要是周期赋予的，而之后相对强于其他黑色品种（或工业品）则是受到自身供需关系的支撑。在成材处于产能充足、供给相对过剩阶段，低利润成为一种常态，铁矿的供需强弱判断对于黑色系走势至关重要。
从铁矿的供给特征来看，全球铁矿资源的集中度高，主要在澳大利亚、巴西和俄罗斯，这三个国家的铁矿储量占全球的61%。同时，全球铁矿产量集中在主要国家和公司，具备寡头垄断的特征。其中，澳大利亚和巴西的产量占比高达50%左右，主要供应商为四大矿山。尽管中国铁矿石储量较高，但中国铁矿石平均品位低（远低于全球平均的46.7%）且贫矿储量占总储量约80%，国内依然需要大量进口以满足生产需求。
预计2024年的全球铁矿石产量继续增加，增量在5000万吨左右。海外矿山在资本开支周期下进行了新一轮的扩产期。海外矿山上一轮资本支出的高峰于2013年结束，之后持续到2018年都维持在相对低位。但2018年开始，四大矿山的资本支出逐年增加，开启了新一轮产能扩张周期，但中间受到矿难影响。而2022年开始，随着淡水河谷产能的逐步恢复，以及澳洲矿山新项目的逐步投产，全球铁矿石供应能力得到显著修复。同时，2021-2022年的中国铁矿投资增幅也快速增长，导致近几年的国产矿产量维持高位。
预计2024年的国内铁水产量较2023年微降，但未来十年仍有增长空间。虽然目前地产转型周期下，国内钢材用钢量大幅下滑，但预计未来房地产的用钢占比应不会低于30%（国外发达国家），而制造业用钢还有继续上升的空间。叠加“一带一路”及“远东开发”战略，未来十年的粗钢产量仍有增长空间，并不会大幅下降。中国铁矿对海外依存度依然非常高，同时废钢对铁矿有替代作用，预计2024年的铁矿进口量在2023年基础上小降。
预计2024年的供需关系在2023年基础上有所转弱，将对铁矿价格造成一定的压力。对于铁矿年度供需关系的变化，我们可以通过熵研的铁矿年度供需强弱指数进行跟踪。2016年至2020年持续回落，表明供需关系持续好转，对应铁矿价格的大牛市；而2021年以来再次持续攀升，供需关系再次转弱。因此，铁矿指数价格自2021年创下高点后，价格重心回落为主。对于实际的年内机会跟踪，我们仍需回到周度供需关系上来，如此，才能在对铁矿年度供需定性的前提下，推演年内的大致节奏和交易机会。